兔宝宝(002043)：主业稳健费用改善 盈利能力同比增强

事件：2024Q1-3 营收64.64 亿元同增12.79%；归母净利润4.82 亿元同增5.55%；扣非净利润4.27 亿元同增14.14%。Q3 营收25.56 亿元同增3.56%；归母净利润2.38 亿元同增41.50%；扣非净利润1.92 亿元同增23.50%。

主业稳步推进、费用管控良好，Q3 业绩增长可观：收入端，2024Q1-Q3单季度收入增速分别为33.37%/12.74%/3.56%，增速环比下行主要系全屋定制赛道竞争激烈，同时裕丰汉唐工程业务继续承压，但仍实现正增主要系板材业务乡镇渠道拓宽。利润端，2024Q1-Q3 单季度毛利率分别为17.86%/17.23%/17.07%，分别同比-4.88/-1.89/+0.21pct，单Q3 毛利率环降主要系新开拓渠道毛利较低、同增或系收入结构改变。费用端，Q1-3 期间费用率6.56%同降1.86pct，销售/管理/研发费用率分别为3.70%/2.58%/0.72%，分别同比变动-0.21pct/-1.20pct/-0.14pct，管理费用下降系股权激励费用减少。资产及信用减值损失1.01亿元，资产及信用减值损失率1.56%同增0.79pct。费用管控良好的基础上，Q3 归母净利润同增41.50%，而扣非净利润同增23.50%系债务重组损益增加0.20 亿元、金融资产投资收益同增0.13 亿元。2024Q1-3 经营活动现金流净额4.20 亿元同降52%。Q1-3 收现比99.9%同降5.4pct；付现比97.4%同增5.7pct。

渠道布局是重点，乡镇和家具厂为增量：公司增量重点在零售渠道中的乡镇业务以及家具厂渠道业务。乡镇业务方面，公司H1 完成招商742 家，完成建店421 家，同时通过线上引流线下派单的模式转化流量，提升销量。家具厂业务方面，2023 年成立家具厂渠道运营中心，从渠道政策、产品体系、营销推广等方面共同发力，赋能经销商更快更好地开展家具厂业务。2024 年公司也提出扶商增商换商概念，H1 经销商数量有所增加，更加精细化把控各渠道。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为6.60/8.01/9.39 亿元，同比增速-4.34%/+21.52%/+17.12%，对应EPS 分别为0.79/0.96/1.13 元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别15.96x/13.13x/11.21x。维持“增持”评级。