塔牌集团(002233)：Q3归母净利润提升 高分红凸显投资价值

公司三季度实现归母净利润1.55 亿元，同比提升20.34%公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润29.30/3.81 亿元，同比-28.81%/-37.98%，前三季度实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比-52.43%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润9.54/1.55 亿元，同比-23.39%/+20.34%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比-51.15%，非经常性损益主要系交易性金融资产的公允价值变动所致。受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加，业绩有增厚，减缓了公司业绩下降幅度。

Q3 归母净利润翻倍增长，看好Q4 及明年业绩改善弹性公司前三季度业绩下滑主要系量价齐跌所致，前三季度水泥熟料销量为1112 万吨，同比下滑16%，水泥价格/成本分别同比-18%/-12%，成本降幅不及价格下降幅度。单季度来看，Q3 公司收入环比下滑3%，归母净利润环比翻倍增长，我们测算Q3 公司水泥熟料销量为381 万吨，同比/环比分别-17%/+3%。价格端来看，据数字水泥网，华南/华东地区Q3 水泥均价同比分别+0.4%/-0.2%，环比分别+2.0%/-0.9%。9 月底长三角熟料价格计划上调100 元/吨，而后华东、华中、西南地区开始落实，整体幅度在10-100元/吨，截止2024 年10 月18 日，华南/华东地区水泥吨均价再次提涨至368/424 元，后续仍有继续提涨预期，看好Q4 及明年业绩改善弹性。

    　　Q3 净利率有所提升，资本结构优化

公司前三季度整体毛利率23.11%，同比-3.48pct，其中，Q3 单季度整体毛利率21.11%，同比/环比分别-2.44/-2.51pct。前三季度期间费用率10.64%，同比+2.85pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.56/+2.03/+0.32/-0.06pct，研发费用提升主要是本期研发项目的物料消耗增加所致，最终实现净利率13.45%，同比-1.63pct。公司Q3 单季度净利率16.69%，同比/环比分别+6.15/+8.31pct。24Q3 末资产负债率9.89%，同比-0.33pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.04 亿元，同比-6.08 亿元，收现比同比-1.07pct 达110.6%，付现比同比+2.3pct 达104.8%。

    　　股息彰显投资价值，维持“买入”评级

公司23 年分红率高达79%，当前股息率6.5%，红利属性突出。考虑到Q3公司归母净利润环比有提升，且Q4 仍有涨价预期，上调24-26 年归母净利润预测至6.5/7.8/9.0 亿元（前值6.3/7.5/8.7 亿元），给予公司24 年0.9倍PB，目标价9.2 元，维持“买入”评级。