三维化学(002469)：三季度业绩延续承压 期待新兴业务放量

　　三季度业绩承压，期待新兴业务放量

公司24Q1-3 实现营业收入16.93 亿元，同比-15.01%，实现归母净利润1.46亿元，同比-26.44%，其中Q3 单季度实现营收6.68 亿元，同比+0.89%，实现归母净利润0.62 亿元，同比-26.4%，三季度石油化工行业景气度持续回落，市场需求不足导致大多数化工产品价格持续下降，Q3 单季度收入虽有好转，但业绩持续承压。往后看，公司在手订单较为充裕，纤维素等新兴项目投资持续推进，投产后或给公司业绩带来较好的增长基础。

    　　在手订单充裕，毛利率或具备改善空间

24Q3 公司单季度毛利率为20.82%，同比-1.93pct，前三季度累计毛利率为19.7%，同比-1.58pct，我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降，以辛醇为例，据金联创数据，24 年以来辛醇价格持续走低，24Q3辛醇价格指数平均值为8701，同比-23.5%。但从9 月中旬开始，辛醇结束长周期探底走势，进入逐步反弹局面，以山东市场为例，辛醇价格由7700元/吨陆续上涨，10 月初期达到近期峰值，价格9500 元/吨，价差1800 元/吨，涨幅23.4%。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，价格上涨有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面，24Q3 末公司已签约未完工订单约19.0 亿元，此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC 项目累计实现收入0.59 亿元，累计收款3.3 亿元。

    　　费用未能有效摊薄，现金流显著改善

24Q1-3 公司期间费用率为11.01%，同比+1.99pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.24、+1.46、+0.14、+0.15pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1-3 公司资产及信用减值损失合计冲回0.1 亿元，同比少损失0.17 亿元。综合影响下24Q1-3 净利率为8.84%，同比-1.5pct。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为2.5 亿元，同比多流入1.63 亿元，收现比同比+29.95pct 至123.1%，付现比同比+16.05pct 至113.3%。

布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长。考虑到前三季度公司业绩有所承压，盈利能力及收入增长不及我们此前预期，我们下调24-26 年归母净利润的预测至2.6、2.8、3.1（前值为3.2、3.6、4.2 亿元），同比分别-9.4%、+10.3%、+11.7%，对应PE 分别为13.8、12.5、11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，工程订单结算速度不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。