新集能源(601918)：新电厂商业化运营 发电量上升驱动业绩环比增长

事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入91.89 亿元，同比下降5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比下降5.01%；实现扣非归母净利润17.87 亿元，同比下降5.79%。

24Q3 归母净利润同环比增长，盈利能力同环比提升。24Q3 公司实现营业收入32.04 亿元，同比下降6.63%、环比增长9.45%；实现归母净利润6.49 亿元，同比增长5.86%、环比增长12.16%。从盈利能力来看，公司24Q3 毛利率为42.39%，同比上升1.01pct、环比上升0.92pct；期间费用率为9.64%，同比下降0.19pct，环比下降1.49pct；归母净利率为20.24%，同比上升2.39pct、环比上升0.49pct。

环比来看，24Q3 煤炭销量增长、吨毛利下滑。1）产量同环比下降，销量环比增长：24Q3，公司实现原煤产量519.81 万吨，同比下降3.09%、环比下降3.11%；实现商品煤销量468.24 万吨，同比下降8.02%、环比增长2.24%。2）价格、成本同环比略增：24Q3 公司单位煤价为557.79 元/吨，同比增长0.45%、环比增长0.75%；单位销售成本为344.54 元/吨，同比增长0.83%、环比增长3.91%；从而煤炭单位毛利为213.25 元/吨，同比下降0.16%，环比下降3.97%，单位毛利率为38.23%，同比下降0.23pct，环比下降1.88pct。

利辛电厂二期通过168 小时试运行，24Q3 发电量同环比大增。24Q3，公司发电量为39.94 亿千瓦时，上网电量为37.63 亿千瓦时，同比大增20.53%、环比大增86.19%，主要是2*660MW 的利辛电厂二期项目的两台机组分别于2024 年8 月31 日、2024 年9 月30 日完成168 小时满负荷试运行，并转入商业化运营，该项目机组设计供电标准煤耗263g/kWh，预计24Q4 利辛电厂二期将持续贡献增量业绩，且2025 年有望贡献发电量66 亿千瓦时。

新电厂建设有序推进，25 年利润总额目标40 亿元。截至2024 年9 月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均按计划有序推进，且均计划2026 年双机建成投运。同时，公司于2024 年10 月25 日发布“十四五”发展规划(中期调整)纲要，资产规模目标550 亿元、年营收目标150 亿元、年利润目标超40 亿元、资产负债率目标控制在65%以内。

投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.23/26.14/31.56 亿元， 对应EPS 分别为0.94/1.01/1.22 元，对应2024 年10 月25 日收盘价的PE 分别为9/8/7 倍，维持“推荐”评级。