健康元(600380)：业绩符合预期 单三季度毛利率同比提升

　　1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入人民币118.99 亿元，同比下降5.95%；归母净利润11.12 亿元，同比增加2.58%，对应每股盈利0.59 元；扣非净利润10.73 亿元，同比增加2.30%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

单三季度公司合并口径利润同比增长，丽珠单抗1-3 季度亏损缩窄。单三季度，公司合并口径收入36.64 亿元，同比下降6.8%，归母净利润3.35 亿元，同比增加25.0%，扣非净利润3.11 亿元，同比增加16.4%。1-3Q24，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约4.79 亿元，同比下降约21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64 亿元（vs 去年同期-4.12 亿元）。

保健品保持快速增长。1-3Q24，保健食品收入2.62 亿元，同比增长97.67%，主要由于渠道进一步发力，“太太”、“静心”及“鹰牌”三个品牌业绩有良好收入贡献。呼吸制剂产品实现收入7.99 亿元，同比下降28.18%，主要由于部分产品受集采等因素影响，但与此同时，公司也已积极布局TSLP、IL-4R 等新型生物制剂，在呼吸疾病赛道持续深耕。此外，1-3Q24，原料药及中间体收入38.57 亿元，同比下降2.83%。

1-3Q24，公司毛利率同比上升，销售费用率同比下降。1-3Q24，公司毛利率为63.1%，同比提升1.3 个百分点。销售费用率为24.8%，同比下降2.3个百分点。研发费用率为8.7%，同比下降0.9 个百分点。

重点BD 项目引进后研发进展顺利。截至2024 年9 月，公司公告：TG-1000 已申报生产，TSLP 与IL-4R 两个单抗正在推进Ⅱ期临床，镇痛新药FZ008-145、治疗哮喘双靶点新药DBM-1152A、治疗哮喘口服新药N91115 均已进入Ⅰ期临床研究，拜耳小分子药物正在准备IND 申报资料。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年归母净利润预测15.5 亿元/17.35 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年13.1 倍/11.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价13.68 元，对应2024/2025 年16.5 倍/14.8 倍市盈率，较当前股价有26.4%的上行空间。

    　　风险

    　　吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。