中炬高新(600872)：坚定改革方向 Q3调整见效

　　业绩简评

10 月25 日公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营收39.46 亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润5.52 亿元，同比+19.25%。其中，24Q3 实现营收13.28 亿元，同比+2.23%；扣非归母净利润2.13 亿元，同比+27.66%。其中，美味鲜24Q3 营收12.51 亿元，同比+2.7%；归母净利润12.06 亿元，同比+30.0%，业绩略超预期。

    　　经营分析

基本盘企稳修复，经营调整初具成效。1）分产品来看，Q3 受益于低基数+内部调整，酱油基本盘开始修复；食用油收入下滑主要系下游囤货时点差异及高基数扰动。24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.41/1.81/1.30/1.47 亿元， 同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2）分地区来看，主销区动销改善，外埠区域加快网点渗透。24Q3 南部/东部/中西部/北部地区收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/2.5%。24 年前三季度经销商净增加311家，主要集中在中西部（+117）、北部（+176）；地级市/区县市场开发率持续提升。

成本下行+费率收缩，大幅释放利润弹性。1) 受益于大单品规模增长，物流成本、包材辅料价格同比下行，24Q3 美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+4.9pct/+1.3pct。2）公司吸取Q2 教训，费率投放更加审慎，期间费率显著优化。24Q3 公司销售/管理/研发费率分别同比-1.86pct/+1.10pct/-0.72pct。3）同期中创合汇因收到征地款、中炬精工业务转型致盈利能力显著改善，24Q3 公司综合毛利率/ 归母净利率分别为38.82%/17.05% ， 同比+4.96/+3.93pct，利润弹性凸显，我们预计Q4 低基数下持续改善。

Q3 内部调整见效，期待改革势能延续。公司在吸取Q2 阶段性改革经验的基础上，及时调整战略、深化营销变革、强化研发创新等举措，Q3 从经营细项拆解可窥见调整成效，我们期待公司坚定改革方向，努力实现再造一个新厨邦发展目标。

    　　盈利预测、估值与评级

预计24-26 年公司归母净利润分别为7.5/9.0/10.7 亿元，分别同比-56%/+20%/+18%，对应PE 分别为21x/17x/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。