润本股份(603193)：业绩符合预期 抖音增势强劲 婴童护理新品起量

　　投资要点

业绩概览：业绩符合预期，24Q1-3 收入+26%，归母净利+44%24Q1-3 归母净利+44%，符合预期。营收10.4 亿元（+26%，以下均为同比）；归母净利2.61 亿元（+44%）；扣非归母净利2.56 亿元（+44%）。

24Q3 步入婴童护理产品旺季，收入+20%，归母净利+32%。营收2.9 亿元（+20%）；归母净利0.81 亿元（+32%）；扣非归母净利0.8 亿元（+37%）。

    　　下半年为传统婴童护理产品旺季，静待Q4 双十一等大促催化三大产品线增速均超15%，婴童护理销售旺季+27%。24Q3 分产品营收占比：

驱蚊31%+婴童护理53%+精油16%，其中驱蚊产品营收同增16%，婴童护理产品营收同增27%，精油产品营收同增15%。

高客单价产品占比提升推动均价向上。24Q3 驱蚊单价5.5 元（+2%）；婴童护理单价7.9 元（+2%）；精油单价9.1 元（+14%）；精油售价上升主要系单价较高的精油贴占比提升。

推新加速+抖音放量→销售费用率上行；产品结构优化+控费能力增强→净利率同增 3pc24Q1-3：毛利率58.3%（+2pct），净利率25.2%（+3.2pct），销售费用率27.3%（+2pct），管理费用率2.1%（-0.4pct），研发费用率2.4%（+0.2pct）。

24Q3：毛利率57.6%（+0.1pct），净利率27.6%（+2.5pct），销售费用率23.6%（+1.4pct），管理费用率2.5%（-0.1pct）。高毛利的婴童产品占比提升带动整体毛利率上行。

下半年抖音销售提速，婴童护理新品蛋黄油特护精华霜放量抖音新渠道迅速起量，婴童护理新品销售表现突出。根据第三方数据，24 年1-9月，抖音/天猫销售额分别同增56%/20%；24 年单9 月，抖音/天猫销售额分别同增60%/5%。9 月新品蛋黄油特护精华霜销售表现亦突出。

盈利预测

润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计公司2024-2026 年营业收入13.43/16.96/20.63 亿元，同增30%/26%/22%；归母净利润3.22/4.06/4.90 亿元，同增42%/26%/21%，当前市值分别对应PE30/24/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧/渠道拓展不达预期/研发风险等