盾安环境(002011)：盈利受信用减值损失影响

　　公司发布2024Q3业绩报告：

    　　Q3：收入29.90 亿元（同比+4.09%），归母净利润1.75 亿元（同比-17.18%）；扣非归母净利润1.63 亿元（同比-18.95%）；

Q1-Q3：收入93.36 亿元（同比+10.54%），归母净利润6.49 亿元（同比+20.10%）；扣非归母净利润6.29 亿元（同比+0.81%）。

Q3 盈利主要受提信用减值损失的影响，扣除此影响Q3 归母净利润同比+11%

    　　收入分析： 制冷降速，汽零仍贡献主要弹性

制冷配件：我们预计较Q2 同比+21%有所降速。Q2 高增系Q1 订单延迟影响叠加Q3 下游需求趋缓。根据产业在线数据，24Q2/Q3空调产量分别同比+12.5%/+6.8%，Q3 环比降速；

    汽车热管理：我们预计仍贡献主要弹性。8 月7 日公司完成对上海大创的收购并纳入并表范围，公司汽零业务不断得到夯实；

制冷设备：我们预计Q3 维持较低增速。根据产业在线数据，24Q2/7-8 月多联机内销额分别同比-4.7%/-4.7%。

    　　利润分析：提信用减值损失影响盈利

Q3 毛利率18.6%，同/环比-0.8/+0.2pct；Q3 归母净利率5.8%，同/环比-1.5/-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.45/+0.93/+0.01pct，四费合计同比+0pct；

公司毛利率受铜价涨价等影响有所下滑，费投变化不大但净利率下滑更多，主因计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6,000 万元。

    　　扣除此影响归母净利率7.9%，同/环比+0.5/+0.7pct。

投资建议：

    　　我们的观点：

    　　展望Q4，以旧换新政策有望推动下游空调需求抬升，我们预计公司核心业务制冷配件业务有望修复，第二增长曲线汽零业务持续贡献弹性。

盈利预测：基于公司Q3 减值计提情况，我们调低盈利预测。我们预计2024-2026 年公司收入125.32/137.82/150.60 亿元（前值125.32/137.82/150.60 亿元），同比+10.1%/+10.0%/+9.3%，归母净利润9.04/11.75/13.62 亿元（前值10.47/11.74/13.67 亿元），同比+22.5%/+29.9%/+16.0%；对应PE13/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

行业景气波动，业务拓展不及预期，原材料成本波动。