大华股份(002236)：需求延续疲软收入端偏弱 等待未来国内市场回暖

2024 年10 月25 日，公司发布三季报，前三季度实现营收224.50 亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45 亿元，同比下降1.74%。单Q3 公司实现营收75.83 亿元，同比微降0.80%；实现归母净利润7.35 亿元，同比增长19.75%。

    　　海外业务与内需形成对冲，收入端总体平稳，阶段性偏弱。

单三季度，国内主业延续上半年表现，其中政府业务有所企稳，企业业务受限承压，分销业务探底，创新业务增速较上半年有提升，海外业务表现稳健。

毛利率下降，费用管控相对较好，前三季度和单三季度毛利率分别为40.81%、39.90%，同比分别下降1.84pct、2.37pct，预计受大环境需求偏弱影响。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%、-1.08%，同比提升0.93pct、提升0.29pct、下降0.35pct、提升0.31pct。

单三季度持有的金融产品及股权受资本市场提升有一定收益，剔除非经常性损益影响，单三季度实现归母扣非净利润4.99 亿，同比下降22.91%。

国内市场预期回暖改善，与移动等合作深化具备潜力，国内主业方面，政府业务相比前期谨慎状况有所变化，预期逐步缓慢回暖好转；企业业务受益于央国企丰富的数字化转型需求，从公共安全转入生产安全，从生产的外围系统深入核心系统；分销业务公司持续提升渠道覆盖度，拓展新合作伙伴，建设分销队伍，回暖有待市场需求进一步复苏；境外金砖国家和一带一路国家需求持续旺盛；创新业务增速提升，具备发展潜力。公司与移动等合作伙伴共同打磨产品，业务落地具备良好潜力，提供经营增长弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

根据公司三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司 2024~2026年营业收入预测为329.71356.11386.7亿元，同比增长 2.34%17.99%18.61%;预测归母净利润为31.9138.9145.7 亿元，同比增长-56.63%121.66%117.64%，分别对应 17X14X12X PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示