星宇股份(601799)：三季度业绩符合预期 客户结构持续优化

　　事件

10 月25 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入92.3 亿元，同比+27.5%；实现归母净利润9.8 亿元，同比+25.0%；2024Q3 公司实现营业收入35.1 亿元，同比+24.8%，环比+6.2%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+21.6%，环比+9.0%。

自主客户销量表现亮眼，收入同环比实现增长核心客户方面，2024Q3 自主客户奇瑞/一汽红旗/理想/小鹏/蔚来/极氪销量同比分别+27.5%/+1.5%/+45.4%/+16.3%/+11.6%/+51.5% ， 环比分别+14.2%/+9.7%/40.8%/+54.0%/+7.8%/+0.4%，自主客户销量表现亮眼。2024Q3 合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别-19.3%/-5.9%/-13.6%，环比分别+6.6%/+18.8%/-13.7%。问界M9 订单超预期，截至10 月9 日累计大定突破15 万辆，带动公司高价值量DLP 大灯快速放量，进而推动收入高速增长。

    　　期间费用率持续下行，归母净利率环比提升

2024Q3 公司毛利率19.9%，同比-1.1pct，环比-0.4pct，归母净利率10.9%，同比-0.3pct，环比+0.3pct。2024Q3 公司期间费用率8.1%，同比-1.2pct，环比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.0%/4.7%/-0.1%，同比分别+0.2pct/-0.4pct/-0.6pct/-0.4pct，环比分别+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/基本持平。2024Q3 公司资产减值损失约为859万元，较2024Q2 的-2068 万元显著改善，资产减值改善以及收入高增摊薄费用率带动公司归母净利率环比提升。

不断开拓新项目，深耕技术领域奠定长期增长动能2024H1 公司承接38 个车型的新品研发项目并实现22 个车型项目的批产，新项目的不断开拓有望保障收入的持续提升。公司持续开发基于DMD 技术的DLP 投影智能前照灯、基于MicroLED 技术的HD 照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为132.7/164.4/198.2 亿元，同比增速分别为29.5%/23.9%/20.6% ； 归母净利润分别为14.2/19.1/23.5 亿元， 同比增速分别为29.1%/34.1%/23.4%；EPS 分别为5.0/6.7/8.2 元/股，2023-2026CAGR 为28.8%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险