金山办公(688111)：Q3业绩扎实增长 经营性现金流高增

WPS AI 2.0 功能持续拓展，赋能公司全线业务，AI 有力促进用户粘性和付费转化提升。“双订阅”层面，公司个人订阅稳定增长，B 端进入SaaS 订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B 端收入。信创业务Q3 转增，当前一系列财政增量政策的推出有助于促进政府端开支，或将支撑信创业务增长。

事件：金山办公发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收36.27亿元，YoY +10.90%；实现归母净利润10.40 亿元，YoY +16.41%；实现扣非净利润9.91 亿元， YoY +15.16%。销售/ 管理/ 研发费用分别为6.87/3.14/12.62 亿元，YoY -3.79%/-7.57%/+17.26%。实现经营性净现金流10.79 亿元，YoY +14.92%。其中，Q3 单季度公司实现营收12.14 亿元，YoY+10.53%；归母净利润3.18 亿元，YoY +8.33%；扣非净利润3.03 亿元，YoY+6.66%。

C 端订阅稳健增长，WPS AI 2.0 持续赋能。公司24Q3 单季度国内个人订阅收入为7.62 亿元，YoY +17.24%，业务增速稳定。WPS 产品用户基数进一步扩大，截至Q3 末，公司主要产品月活设备数同比增长4.92%至6.18 亿，其中PC 版月活设备数同比增长6.95%，移动版月活设备数同比增长3.36%。

WPS AI C 端应用持续深化，第三季度公司WPS AI 2.0 新增AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手功能，拓宽AI 应用场景，提升用户创作效率及便利度，有力促进用户粘性和付费转化提升。合同负债层面，Q3末公司合同负债19.90 亿元，YoY +16.30%，为公司未来增长有力支撑。WPS用户基数稳中有升，叠加AI 驱动付费率提升，C 端订阅增速进一步提升可期。

机构订阅SaaS 化转型导致收入增速暂时承压，信创业务驱动机构授权收入转增。Q3 单季度公司实现机构订阅/机构授权收入2.48/1.43 亿元，YoY+0.02%/+8.97%。机构订阅层面，公司持续推动业务SaaS 化转型，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级。当前，机构订阅业务从收入增长转向收入+合同负债联合增长，将为远期机构订阅业务的持续增长打下扎实基础。机构授权层面，公司充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务收入转增。

    　　当前一系列财政增量政策的推出有助于促进政府端开支，或将支撑信创业务增长。

公司持续投入研发，经营性现金流同比高增。24 年前三季度公司销售/管理/研发费用分别同比变化-3.79%/-7.57%/+17.26%，Q3 单季度销售/管理/研发费用分别同比变化+2.75%/-27.63%/+26.54%。公司近期持续在AI 及协作等方面加大投入，带来研发费用同比较高增长。公司Q3 单季度经营性现金流同比增长31.2%，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增长24%，高于Q311%的营收增速，主要来源于公司单季度合同负债净增加额约8767 万元，远高于23 年同期的约866 万元，体现公司经营质量提升，订阅强化增长持续性。

维持“强烈推荐”投资评级。WPS AI 2.0 功能持续拓展，赋能公司全线业务，AI 有力促进用户粘性和付费转化提升。“双订阅”层面，公司个人订阅稳定增长，B 端进入SaaS 订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入。信创业务Q3 转增，当前一系列财政增量政策的推出有助于促进政府　　端开支， 或将支撑信创业务增长。预计公司24-26 年归母净利润14.97/18.87/23.72 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，WPSAI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，下游需求波动。