平煤股份(601666)：降本对冲价跌 季度盈利环比持平

公司三季度实现营业收入70.1 亿元，同比-1.9%，环比-11.8%；实现归母净利润6.5 亿元，同比-27.9%，环比持平，公司三季度盈利与我们在3Q 前瞻中的预期基本一致。受煤价下行拖累，公司三季度商品煤销售收入环比下降9.5%，但受益于公司精益化成本管理，三季度商品煤销售成本环比下降13.6%，对冲了价格下跌对毛利的不利影响，三季度商品煤销售毛利率环比逆势扩大3.1pct。

近期随着日均铁水产量回升至235 万吨左右，钢厂利润水平再次出现下滑，山西柳林低硫主焦煤价格也在反弹至1,800 元后再次回落到1,630 元/吨，下游需求的可持续性仍有待宏观政策的落地传导。维持“增持”。

量价下跌拖累主营业务收入

公司三季度原煤产量685 万吨，环比下降9.6%，实现商品煤销量659 万吨，环比基本持平，其中自有商品煤销量558 万吨，环比小幅下降1.4%。三季度山西柳林低硫主焦煤季度均价环比下滑10.8%，且焦煤价格季度内出现较大波动带动长协价格调整，平顶山地区主焦煤长协价格下调200 元/吨至1,920 元/吨。受煤价下行拖累，公司三季度商品煤销售均价环比下滑9.7%至918 元/吨，商品煤销售收入受自有商品煤销量减少及煤价下行双重拖累，环比下滑9.5%至60.6 亿元。

    　　降本增效显成效，毛利率逆势扩大

公司持续推进精益化成本管理降本增效，三季度商品煤销售单位成本环比下降13.8%至608 元/吨，商品煤总销售成本环比下降13.6%至40.1 亿元，实现商品煤销售毛利20.4 亿元，环比基本持稳，毛利率则环比逆势扩大3.1pct至33.7%，公司三季度整体毛利率也环比提高3.7pct 至29.5%。

    　　增资新疆子公司，业务版图扩展可期

公司公告拟向新疆平煤天安电投能源有限公司增资1.5 亿元，用于缴纳关于新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿探矿权的竞拍保证金。新疆平煤天安电投能源是公司与中电投新疆和丰公司合资成立的子公司，公司持股51%，此次参与竞拍新疆探矿权也标志着公司开始推进其他地区业务的战略部署，未来业务拓展可期。

    　　盈利预测与估值

我们预测2024-26E 归母净利润为30.9/37.7/45.2 亿元，目标价11.4 元，基于8.3x2024-25E 平均PE，在 2018 年来历史均值上溢价15%，以反映高股息股票估值溢价水平的提升。