康普化学(834033)：技术研究院落成伊始致费用承压 员工持股计划稳长期发展信心

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，业绩低于预期。2024 前三季度，公司实现营收2.85 亿元（YoY-17.4%），归母净利润7925 万元（YoY-30.8%），扣非后归母净利润7809 万元（YoY-26.7%）；3Q2024，公司实现营收8850 万元（YoY-28.6%，QoQ-31.8%），归母净利润1943 万元（YoY-53.3%，QoQ-48.1%），扣非后归母净利润2102 万元（YoY-40.3%，QoQ-42.6%）。

冲槽需求下降致收入承压，毛利率仍维持高位，技术研究院落成伊始致费用端承压。2024 年前三季度，公司营收同比下降17.4%，主要系暂未出现新增冲槽需求导致铜萃取剂销售同比下降所致；实现毛利率44.8%（YoY+1.7pcts），高毛利的锂萃取剂、酸雾抑制剂收入占比增加使得毛利率稳中略增；实现净利率27.8%（YoY-5.4pcts），主要系公司技术研究院落成伊始，管理、技术人员增加导致相应费用增加所致，管理费用、研发费用率分别为4.5%/4.4%（YoY 分别为+2.1/+2.1pcts）。

发布员工持股计划，彰显长期稳健发展信心。10 月22 日，公司公告2024 年员工持股计划(草案)，参加的员工总人数不超过60 人，其中董监高4 人，涉及标的股票规模不超过100.50 万股，占公司目前总股本的0.8%。本计划公司层面的解锁考核年度为2025-26 年，对应解锁比例分别为50.0%，根据业绩考核目标及2024E 盈利预测，2025-26E 营收预计分别不低于4.23/4.78 亿元，或归母净利润预计分别不低于1.18/1.28 亿元（剔除股份支付影响）。本计划需摊销的总费用预计为1015.05 万元，2024-26E 分别为126.88/676.70/211.47 万元，占当年盈利预测营收比重分别为0.3%/1.6%/0.4%。

    　　合理稳健的业绩考核目标，既能调动员工积极性，又彰显了公司长期稳健发展的信心。

金属萃取剂契合政策导向，建成百吨装置，有望进军锂电、城市矿产资源回收领域。10 月18 日，中国资源循环集团有限公司挂牌成立，业务涵盖新能源汽车和电动自行车废旧电池业务、废有色金属回收等，有望带动形成一批循环经济领域精深加工产业集群。公司金属萃取剂产品可应用于城市矿产资源循环利用、新能源电池金属再生回收等领域，契合国家政策导向。锂萃取剂方面，公司已建成一条百吨级别的新能源退役电池金属的绿色综合利用装置，利用公司的萃取技术生产碳酸锂等新能源电池级金属盐；铜萃取剂方面，该产品可拓展应用于城市矿产资源回收。我们认为未来公司有望比销售金属萃取剂更进一步，进军城市矿产资源综合利用领域，打开业绩成长想象空间。

投资分析意见：考虑到公司铜萃取剂暂未出现新增冲槽需求，新产品爬坡尚需时间，且募投投产初期折旧压力较大，我们下调2024-26E 盈利预测，预计2024-26E 分别实现归母净利润1.07/1.18/1.37亿元（前值分别为1.37/1.57/1.70 亿元），对应当前PE 分别为28/26/22 倍。考虑到公司新增成长点尚未明朗，业绩短期承压，下调为“增持”评级。