中炬高新(600872)：业绩超预期 改革效果初显

　　本报告导读：

    　　归功于成本下行公司业绩超市场预期。随着新团队的融入以及渠道把控力的提升，我们看好公司逐渐挤压竞品，从而实现中长期超额收益。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。维持 2024 年 EPS 预测 0.96 元，同比-55.7%，同时考虑到餐饮需求疲软背景下调味品行业增长承压，下调公司2025-2026 年EPS 至1.16/1.36 元，同比+20.3%/17.5%（前值分别为1.24/1.62 元）。参考海天味业、千禾味业及天味食品给予公司2025年25.6X PE，下调目标价至29.70 元（前值为39.73 元）。

业绩超预期。公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入39.46 亿元，同比-0.17%，实现归母净利润5.76 亿元，同比+145.28%，折合Q3 单季度实现营业收入13.28 亿元，同比+2.23%，实现归母净利润2.26 亿元，同比+32.90%。聚焦美味鲜，2024Q1-3 美味鲜实现营业收入38.08 亿元，同比+0.46%，实现归母净利润5.57 亿元，同比+17.5%；折合Q3 单季度实现营业收入12.51 亿元，同比+2.6%，实现归母净利润2.06 亿元，同比+29.6%。总体而言，归功于原材料成本、制造费用及运输成本的下降，公司业绩超预期。分产品看，2024Q3 单季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.06%，酱油及鸡精鸡粉收入环比改善，其中鸡精鸡粉高增是餐饮新渠道开拓效果的体现，其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累；从经销商角度看，2024Q3 单季度公司经销商净增加110 家至2395 家，全国化布局进程持续推进。

盈利能力显著改善。2024Q3 单季度毛利率达到38.82%，同比+4.96pct，毛利率显著提升主要归功于材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响；净利率达到18.94%，同比+4.5pct，费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pct。

内部效率逐步改善，高质量发展可期。自公司董事会改组以来，当前已完成营销架构及人员的调整，后续将进一步由内而外提升效率加快改革优化，考虑到公司当前全国化挖潜空间巨大，我们看好公司在管理效率逐步改善背景下，内生外延并举，从而加速实现市场份额的收割，保障中长期超额收益。