中国通号(688009)：业绩拐点已现 看好更新替换释放和海外增长

事件描述

中国通号发布2024 年三季报，2024 前三季度实现营业总收入209.40 亿元，同比下降15.17%；归母净利润23.59 亿元，同比下降8.09%；其中，2024Q3 实现营业总收入66.08 亿元，同比下降17.59%；归母净利润7.60 亿元，同比增长2.33%。

    　　事件评论

业绩拐点已现，盈利能力明显提升。公司第三季度归母净利润同比增长2.33%，扭转了连续三个季度业绩同比下滑的趋势，主要系铁路和海外业务增长且持续降本增效。盈利能力方面，24Q3 销售毛利率31.60%，销售净利率13.15%，同比均显著提升。

现金流继续改善，存货及合同资产维持高位。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达34.01 亿元，同比实现转正；其中，Q3 经营活动产生的现金流量净额4.28 亿元，同比高增。截至2024 年9 月底，公司存货38.0 亿元、合同资产370.4 亿元，环比Q2 末均有所提升，为Q4 订单交付确收奠定了保障。

海外市场快速增长，有望成为公司长期发力点。前三季度公司海外业务领域实现营收17.7亿元，同比增长65.9%；新签合同额39.11 亿元，同比增长95.4%，且公司中标巴西圣保罗城际铁路北轴线信号系统等项目；紧盯马拉维铁路修复重建、哈萨克斯坦阿斯塔纳轻轨、阿尔及利亚矿业线、中吉乌铁路、中泰高铁等项目。

更新替换需求逐步增长，增量环节弹性更大。高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10-15 年左右，部分室外设备系统受环境因素影响更新周期更短；京广高铁武广段966 公里整线改造招标有望逐步落地。公司为我国绝大多数已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额，参与北京、上海、深圳等40 多个城市的轨道交通控制系统设计、集成、施工项目。近期改造项目有增多趋势，设备的改造升级的需求也日益紧迫。此外，更新替换的线路施工周期相对较短，交付验收节奏更快，盈利能力或更好，业绩弹性更大。

发力低空经济等新兴领域。公司紧跟国家战略性新兴产业发展规划，加快培育和发展新质生产力，积极布局低空经济新赛道，加强相关技术攻关，在总部层面成立了战略新兴产业事业部，统筹推进战新产业战略落地；抢抓低空经济发展高地，与南京、苏州、合肥、广州、成都等城市签署战略合作协议；多家子企业已取得《民用无人驾驶航空器运营合格证》等。10 月以来，公司成功举办低空经济院士论坛暨通号低空公司揭牌仪式；旗下城交公司与北京城市副中心管委会、通州区政府签署低空经济战略合作协议，共同启动城市副中心文化旅游区低空文旅示范建设，预计后续低空经济产业有望迎来新进展。

维持“买入”评级。我们预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润35.8、40.4 亿元，对应PE 分别为18、16 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；