劲仔食品(003000)：线下稳健增长 成本优化利润高增

事件：公司发布2024 年三季度报告。根据公告，2024 年前三季度公司实现营业收入17.72 亿元，同比增长18.65%，实现归母净利润2.15 亿元，同比增长61.20%，实现扣非后归母净利润1.89 亿元，同比增长72.89%；单季度来看，24Q3 公司实现营业收入6.42 亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润0.71 亿元，同比增长42.58%，实现扣非后归母净利润0.67 亿元，同比增长77.83%。

收入分析：线下拓展顺利，产品稳健增长。2024 年前三季度公司营收17.72 亿元，同比+18.65%（其中Q1 同比+24%，Q2+21%，Q3+13%），Q3 增速环比放缓，预计主要源于市场消费疲软和线上销售稍弱。前三季度具体来看，1）产品端，主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品均实现双位数稳定增长；2）渠道端，线下拓展顺利，流通渠道及BC 超等高势能渠道拓展稳定，现代渠道稳定增长，零食专营系统覆盖超100 家客户、3 万家门店，大单品小鱼、肉干、豆干等主要品项已经进场并畅销，前三季度营收同比增长超100%，线上渠道略有下滑，电商新媒体渠道表现稍弱；3）品规方面，小包装产品占比51%左右，同比增长约25%，大包装+散称产品占比49%左右，其中散称增速较快。此外，公司创新升级产品溏心鹌鹑蛋预计11 月份线上首发，新品原料选用、工艺技术、口感风味等有均突破升级，有望迎来持续放量。

利润分析：成本持续优化，净利率同比提升。2024Q3 公司毛利率为30.06%，同比+3.26pct，主要得益于规模效应和供应链效益优化，产品结构优化及主要原材料、辅料、包材等采购价格下降等。费用端，2024Q3 销售费用率为12.24%，同比提升0.3pct，公司将持续推进品牌化升级战略，全年品牌推广费用预计将较去年有所增长，但销售费用整体可控；管理/研发/财务费用率为3.40%/1.99%/-0.28%，同比变动-0.37pct/+0.01pct/-0.10pct，表现相对稳健。总体来看，2024Q3 公司净利率为11.17%，同比提升2.17pct。

未来展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，助力品牌势能提升，坚持全渠道发展战略，结合渠道特性和消费者诉求，研发供应差异化产品以适配不同渠道发展，同时积极强化供应链建设、提高生产效益，市场竞争力有望持续提升。

投资建议：公司持续深耕鱼禽豆三大品类，不断强化产品创新推广，加强渠道、品牌和供应链建设，业绩有望维持较好增长。基于Q3 营收增速放缓、利润高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年公司营业收入由原来的25.92/32.14/38.83 亿元调整为24.67/29.95/35.93 亿元，同比增长19.4%/21.4%/20.0%，归母净利润增速由原来的2.99/3.81/4.74 亿元调整为2.99/3.74/4.57 亿元，同比增长42.5%/25.2%/22.2%，维持“增持-A”评级。