安图生物(603658)：多方压力下业绩稳中有升 关注政策出清后的拐点机会

事件：公司发布2024 年三季度报，2024 年前三季度公司实现营业收入33.80 亿元，同比增长4.24%，实现归母净利润9.56 亿元，同比增长6.13%，实现扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%。

分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入11.73 亿元，同比增长3.38%，环比增长4.92%，归母净利润3.37 亿元，同比下降5.18%，环比增长14.01%，扣非净利润3.32 亿元，同比下降3.99%，环比增长16.37%。得益于公司常规业务持续放量，公司单季度业绩呈现出良好恢复趋势。

费用端：2024 年前三季度公司毛利率65.86%，同比增长1.27 pp；2024 年前三季度公司销售费用率16.32%，同比下降0.38pp，管理费用率4.38%，同比提升0.24pp，财务费用率0.23%，同比提升0.13pp，研发费用率15.13%，同比提升0.89pp，公司2024 前三季度费用率整体保持稳定；2024 前三季度公司实现净利率28.68%，同比增长0.45pp。

外部扰动下常规业务保持韧性，政策出清后有望迎来拐点。2024 年以来，DRGs、诊断试剂集采等政策在各省份陆续推进，医疗整顿的影响尚未消除，诊断行业整体面临量价两方面压力，公司自研600 速高速机、X1 本土流水线等高端设备有效满足大样本客户需求，装机客户持续攀升，为发光增长夯实基础，我们预计公司化学发光业务维持相对良好增势，生化板块因集采调价等影响可能短期有所承压，质谱、分子等特色业务表现或表现良好。我们预计伴随相关调整政策的全面落地，短期压力充分释放后，公司各项业务有望逐步迎来加速。

持续加强研发投入，新产品新项目为公司长期发展提供动力。化学发光方面，公司成功推出自身抗体检测系列33 款产品，涵盖抗核抗体谱、类风湿关节炎抗体谱等六大疾病系列。生化检测方面，公司继全自动生化分析仪AutoChem B801 系列后，获得高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000 系列医疗器械注册证，进一步丰富生化检测产品线。NGS 产品业务方面，公司全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销，公司研制的新一代全自动微生物质谱系统进入生产试制阶段；核酸质谱Autof Gene 已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制按计划推进。随着公司在研项目陆续落地，我们看好公司中长期发展前景。

盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026 年公司收入46.30、53.59、64.15 亿元，（调整前2024-2026 年49.03、59.37、72.82 亿元），同比增长4%、16%、20%，归母净利润13.30、15.45、18.72 亿元（调整前2024-2026年13.94、16.89、20.97 亿元），同比增长9%、16%、21%。公司当前股价对应2024-2026年约20、17、14 倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。