云铝股份(000807)：原铝满产运行 业绩同比显著提升

　　事件

10 月27 日，公司发布24 年三季报，前三季度实现营收391.86亿元，同比+31.67%；归母净利38.20 亿元，同比+52.49%；扣非归母净利36.82 亿元，同比+48.81%。3Q24 实现归母净利13.01亿元，环比-3.99%，同比+31.42%。

    　　点评

Q3 氧化铝量稳价增，原铝满产运行，公司业绩同比显著增长。3Q24，长江有色铝均价1.96 万元/吨，环比-4.7%；氧化铝均价3939 元/吨，环比+7.5%。Q3 公司生产氧化铝35.02 万吨，环比大致持平；原铝产量79.73 万吨，环比+12%；铝合金产量32.23 万吨，环比+4%；碳素产量20.11 万吨，环比大致持平。公司电解铝7 月中下旬完全复产，满产之下Q3 原铝产销继续提升；氧化铝满产运行，量稳价增，驱动营收增长，外购部分原料氧化铝价格上行小幅拖累业绩环比表现，整体业绩同比增长显著。

产销增长带动经营现金流大幅提升，推进降本财务指标同比改善。

3Q24 公司铝产品销量、销价同比增长，经营活动净现金流增长，偿还借款减少，Q3 公司现金及等价物净增额同比+209.64%；期间费用率1.54%，同比-0.34pct，其中财务费用同比-76.75%。10 月27 日公司公告使用自有资金开展保本型现金管理业务，有望提高公司资金使用效率，继续降低财务费用。

进一步推进铝土矿资源获取，继续增强资源保障能力。公司依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140 万吨氧化铝生产规模，为公司提供较强的铝土矿—氧化铝资源保障。公司加快推进云南省内及周边地区铝土矿资源的获取及文山周边铝土矿探转采等手续办理，有望继续增强资源端保障能力。

云南电力保障向好，Q4 业绩可期，绿色铝溢价有望逐渐体现。2024年云南汛期两江来水偏丰，水电发电增长，截至10 月水电蓄能突破320 亿千瓦时，提升冬季水电保障程度，Q4 公司原铝有望延续满产运行。前三季度公司原铝产量完成年初计划80%，10 月铝价高位运行，公司全年业绩可期。国家构建绿色低碳循环经济体系及欧盟边境碳关税执行背景下，公司绿色铝溢价有望逐渐体现。

盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为515/507/519 亿元，实现归母净利润分别为51.69/55.86/62.46 亿元，EPS 分别为1.49/1.61/1.80元，对应PE 分别为7.84/7.26/6.49 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。