星宇股份(601799)季报点评：业绩符合预期 盈利拐点到来持续兑现

公司发布三季报：Q3 实现营收35.09 亿元（yoy+24.77%，qoq+6.19%），归母净利3.83 亿元（yoy+21.60%，qoq+8.96%）。2024 年Q1-Q3 实现营收92.25 亿元（yoy+27.48%），归母净利9.77 亿元（yoy+25.02%）。公司三季度业绩符合我们在业绩前瞻报告中的预期（我们预计Q3 归母净利润3.8-4.0 亿元）。公司在新势力和头部自主车型周期的强劲带动下，Q3 业绩维持较高的同比增速。展望后续，智能车新品周期仍持续促公司营收成长，同时在高附加值产品带动下，公司净利率预期上行，我们维持“买入”评级。

奇瑞、理想、问界等头部自主和新势力驱动Q3 营收同环比高增24Q3 公司营收35.1 亿元（qoq+6.19%)，主要系：①理想Q3 产量环比+62%至15.4 万辆，赛力斯Q3 产量环比+13%至11.2 万辆，奇瑞Q3 产量环比+24%至46.6 万辆，公司在以上车企份额较高。②问界M9 Q3 生产5.1 万环比+6%，持续贡献高端DLP 产品出货，随着M9 五座版上市，我们预计M9 月销稳定，同时24Q3 至25 年初，持续有极氪、问界等新车增量。

Q3 净利率环比提升，主要系费用率及减值额的收窄Q3 毛利率19.94%，环比略降0.43pct，但公司Q3 净利率环比+0.28pct 至10.91%，我们认为主要系：①Q3 费用率因规模效应环比继续收窄，Q3 销售、管理、研发、财务四费率和为8.11%，同/环比分别-1.17/-0.14pct。②信用减值损失Q3 为1738 万元，较Q2 的2962 万元损失收窄，体现下游优质客户的回款顺利，同时资产减值损失环比收窄。

看好后续智能车新品周期促公司成长，同时公司积极推进全球化布局公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值和盈利能力较此前客户多有提升，较大增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。

    　　盈利预测与估值

综合考虑公司产品对应新车的销量节奏，及公司客户结构变动，我们下调24 年毛利率预测，下调25-26 年营收预测，对公司2024-2026 年归母净利预测为14.5/19.5/25.1 亿元（ 前值16.1/21.8/28.2 亿元）， 同比+32%/34%/29%。公司1 年/3 年期PE-TTM 估值分位数分别为44%/15%，处于相对底部位置，可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值20.9 倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，我们给予公司25 年30%估值溢价，25 年27.2X PE 目标，目标价185.32 元（前值151.39 元）。