奥锐特(605116)：原料药产品梯队建设 制剂、小核酸贡献增量

　　公司公告2024 年三季报：

    　　2024 年前三季度实现营业收入10.88 亿元，同比增长17.97%；归母净利润2.84亿元，同比增长22.04%；扣非净利润2.82 亿元，同比增长44.50%。

2024 年第三季度实现营业收入3.58 亿元，同比减少3.30%，归母净利润9520万元，同比减少30.33%；扣非净利润9446 万元，同比减少6.24%。

前三季度利润率稳健提升，费用率控制良好。公司24 年前三季度毛利率58.22%（同比+2.58pp），净利率26.08%（同比+0.85pp）；24Q3 毛利率60.68%（同比-3.69pp），净利率26.62%（同比-10.12pp）。24 年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为8.21%/11.09%/-1.09%/9.68%，同比分别+0.92pp/-2.06pp/-0.29pp/-0.70pp。24Q3 财务费用为664 万元，我们预计汇兑损益和可转债费用支付有所影响。

预计地屈孕酮片持续放量。公司紧抓地屈孕酮片首仿放量窗口期，加速推进终端覆盖，核心标杆医院开发的同时加强县域级渠道的下沉覆盖及推广。24H1，公司地屈孕酮片已经在30 个省市挂网，进院4,411 家（含社区门诊），我们预计第三季度地屈孕酮片仍保持快速放量趋势。

首条小核酸商业生产线成功上线，小核酸业务有望加速。根据公司官网，2024年9 月30 日，公司在18 个月内完成首条FlexFactory 小核酸商业化生产线。

该Oligo FlexFactory 商业产线的建成为公司提供高质量稳定生产平台，加速公司商业化发药物的商业化进程，为公司在国际小核酸业务领域的发展注入新动力。目前，公司小核酸领域布局产品有诺西那生、因利司然和 Vutrisiran。

诺西那生钠属于ASO 类，于2016 年获FDA 批准上市成为全球首个治疗脊髓性肌肉萎缩症的药物，全球销售峰值超过20 亿美元，其专利将于2025 年过期，我们预计随着诺西那生专利悬崖临近，公司商业化产能支撑下小核酸业务有望加速发展。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.01、5.22、6.80 亿元，同比增速分别为39%、30%、30%，对应PE 为23、18、14x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新产品研发销售、国际贸易摩擦、市场竞争加剧、安全环保、政策负面、集采影响等风险。