登康口腔(001328)：产品结构优化助力毛利改善 看好抗敏龙头成长前景

　　1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩，收入实现10.5 亿元，同增4.1%，归母净利润实现1.2 亿元，同增9.5%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q24 公司收入分别同增5.2%/5.7%/1.6%，归母净利润分别同增15.6%/4.2%/9.2%。

    　　发展趋势

1、线上渠道持续快增，多渠道开拓下后续营收有望成长向好。公司Q3 收入实现3.5 亿元，同比增长1.6%。分渠道看，1）线上：公司以医研、专研系列产品发力电商渠道，据久谦数据，1-3Q24 冷酸灵天猫、京东、抖音渠道合计销售额同增46.6%，营收维持快速成长；2）线下：公司与经销网络合作深厚，随西南优势地区渠道下沉、其余地区经销布局完善，我们预计1-3Q24 线下渠道动销有望向好。展望后续，我们预计随产品创新迭代及多渠道协同发力，公司营收有望成长向好，公司于抗敏口腔护理市场份额亦有望持续提升。

2、产品结构优化助力毛利率改善，营销费用持续投入。毛利端，公司Q3 毛利率实现53.9%，同比/环比分别提升7ppt/8.6ppt，单季度毛利率创历史新高，公司以产品配方设计更新、高端新品推广、低端产品下架等策略持续优化产品结构，助力毛利率持续突破；费用端，公司Q3 销售/管理/财务费用率分别同比+7.2ppt/+0.3ppt/+0.6ppt，公司发力电商渠道开拓，营销费用持续投入。综合影响下，公司Q3 归母净利率实现13%，同比提升0.9ppt。

3、看好抗敏龙头于产品、品牌、渠道端持续成长前景。我们认为，1）产品端，公司已依托产学研医合作体系，于抗敏口腔护理产品构筑护城河，随功能性新品研发、现有产品迭代等，公司产品结构有望持续优化，带动营收成长及盈利改善；2）品牌端，公司以多元营销塑造优质国货品牌形象，抖音、小红书等内容平台营销力度持续加大；3）渠道端：公司于线下渠道根基深厚，三四线下沉市场经销网络建设完善，为公司业务拓展核心基本盘；线上方面，公司加大抖音等兴趣电商投入，产品结构优化、运营提效等多重推动下，线上渠道有望在营收快速成长的同时实现盈利能力优化，贡献业务成长动能。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年30/27 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价34 元不变，对应24/25 年36/33 倍P/E，有22%上行空间。

    　　风险