华峰化学(002064)：己二酸极端价差拖累公司业绩 未来有望逐步修复

　　己二酸极端价差拖累公司业绩，未来有望逐步修复，维持“买入”评级

2024 年前三季度公司实现营收203.73 亿元，同比+3.51%，实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%。对应Q3 单季度，公司实现营收66.28 亿元，同比-6.11%；实现归母净利润4.96 亿元，环比-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53 亿元，环比-43.27%。2024 年Q3，己二酸平均价差环比下跌，大幅拖累公司业绩。己二酸极端低价差下，公司作为己二酸龙头盈利水平大幅承压，随着行业开工率进一步下降、需求回暖，己二酸价差有望修复，带动公司业绩回升。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98、31.30、38.42 亿元，EPS分别为0.56、0.63、0.77 元，当前股价对应PE 分别为14.4、12.9、10.5 倍，维持公司“买入”评级。

Q3 氨纶价差环比较稳定、己二酸价差环比继续下降，公司业绩环比下滑

己二酸方面，2024 年Q3，己二酸的平均价格为8,820 元/吨，环比-8.99%；纯苯平均价格环比-5.29%；己二酸平均价差缩窄为1,998 元/吨，环比继续大幅下降19.70%。原料纯苯以及产品价格环比下跌，下游“买涨不买跌”心态下，叠加需求羸弱，己二酸价差环比继续大幅下降。公司拥有己二酸产能150 万吨，弹性较大，己二酸业务盈利承压为拖累公司Q3 业绩的主因。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind 等数据，Q3 氨纶40D 平均价格为25,580 元/吨，环比-6.30%；氨纶价差环比-0.13%。氨纶价格虽下跌，但主要系因原料PTMEG 价格持续下跌，整体氨纶价差保持底部稳定趋势，公司氨纶业务以低成本优势维持行业领先的盈利水平。

    　　己二酸库存较低，价差逐步回升，未来价差有望修复，带动公司业绩回升

根据百川盈孚数据，截至10 月25 日，己二酸工厂库存为1.665 万吨。10 月以来，己二酸工厂库存保持下降趋势。10 月19 日-25 日，己二酸行业周度开工率仅为46.3%，处于年内新低。随着行业开工率下降、需求复苏，己二酸价差10 月以来已有所回暖。截至10 月21 日，己二酸价差为2,680 元/吨，较9 月末显著回升。

    　　我们预计随着己二酸价差修复，公司业绩有望逐步回升。