珀莱雅(603605)：24年Q3稳健增长 强品牌力下呈现超强韧性

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入69.66 亿元，同比+32.7%；实现归母净利润9.99 亿元，同比+33.95%；2024 年Q3 实现营业收入19.65 亿元，同比+21.15%，实现归母净利润2.98 亿元，同比+20.72%。

主品牌韧性强稳健增长，多数子品牌调整基本完成。分品牌看，2024 年Q3主品牌珀莱雅营收同比增长超30%，占比达到79%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR 和悦芙媞营收分别同比+30%、+40%和+15%左右。公司2024 年对多个子品牌进行了调整，多数子品牌目前已基本完成调整优化，初见成效，未来有望实现更好增长。分渠道看，2024 年前三季度线上渠道实现营收65.28 亿元，同比+38.48%，占比达到93.85%，创历史新高；线下渠道同比-18.08%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。

预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。

Q3 毛销差环比扩大，公司仍维持较好的盈利能力。2024 年前三季度公司毛利率70.07%，同比下降1.11pct.，销售费用率同比上升3.12pct.至46.39%，反映了消费疲软下市场竞争加剧。但公司加强管控并提高投放效率，24 年Q3 毛销差环比改善，较24 年Q1 和Q2 的23.27%和23.04%提升至23.68%，后续随着子品牌经营调整完成走上正轨，公司整体毛销差有望进一步优化。市场竞争加剧背景下公司推进降本增效，24 年前三季度管理费用率同比下降1.55pct.

至3.91%，弥补了销售费率的上行，净利率同比小幅下降0.08pct.至14.68%，盈利能力整体保持平稳。公司产品竞争力较强，在激烈竞争下仍能保持领先的市场份额，随着品牌调整优化完成，盈利能力有望维持稳中有升态势。

国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司拥有强品牌支撑市场地位稳固。

公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。2024 年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，但珀莱雅旗下子品牌凭借较强的品牌优势，市场份额稳固。珀莱雅品牌天猫美妆预售和抢先购阶段均排名TOP1，截至10 月20日抖音美妆排名TOP2，整体维持较好的市场表现。

短期大单品孵化+多品牌运营巩固护城河，中长期看品牌出海打开增长天花板。

短期看公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，随着子品牌经营调整完成，有望实现更快速增长，24 年全年公司有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司推进品牌出海，从东南亚市场切入，同时积极寻求优质的国际品牌收购机会，有望打开增长天花板，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别至15.68、19.37和22.9 亿元，对应EPS 分别为3.97、4.91 和5.8 元。当前股价对应2024-2026年PE 值分别为25、20 和17 倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。