东材科技(601208)：Q3光伏、环氧树脂有所拖累 新产品逐步放量

事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营收32.45 亿元，同比+14.85%；归母净利润2.36 亿元，同比-22.77%；扣非净利润1.60 亿元，同比-14.02%。其中Q3 单季度实现营收11.23 亿元，同比+12.67%，环比-6.52%；归母净利润0.76 亿元，同比-10.71%，环比-29.99%；扣非净利润0.51 亿元，同比-23.03%，环比-29.65%。

2024 年三季度主要产品价格环比提升显著，但整体销售环比下降：公司于2024 年Q3 单季度实现，销量：新能源材料、光学膜材料、电子材料的销量分别1.25、2.77、1.38 万吨，环比-34.85%、+7.10%、-20.37%，主要产品整体销量在三季度下滑显著；价格：新能源材料、光学膜材料、电子材料的价格分别为2.44、1.19、1.94 万元/吨，环比+22.04%、+2.61%、+9.54%，主要产品均价提升显著。考虑到公司销量下降但均价上涨，公司可能存在产品结构优化，预计高端产品占比有所提升，后续有望保持较高均价。

公司新增高端项目逐步放量，未来增长可期。公司公告披露，受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域发展，公司的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品，竞争优势明显，快速占据增量及进口替代市场，提升公司盈利能力。但光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率下跌，对公司整体盈利造成了一定拖累。此外，公司多项产业化项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段，后续有望逐步提升盈利能力。

投资建议：公司是国内领先的光学膜材料生产企业，同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口，成长性较强。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入45.23/55.44/64.30 亿元，实现归母净利润3.45/4.91/6.32 亿元，对应PE 分别为22.41/15.74/12.24 倍，维持“增持”评级。