中炬高新(600872)：营收表现短期承压 盈利能力同比改善

2024 年三季度报告披露，2024Q3 收入增长短期承压公司披露2024 年三季报。2024Q1-Q3 营收/归母净利润39.46/5.76 亿元（同比-0.17%/扭亏），2024Q3 营收/归母净利润13.28/2.26 亿元（同比+2.23%/+32.90%）；美味鲜2024Q1-Q3 营收/归母净利润38.08/5.57 亿元（同比+0.46%/+17.40%），2024Q3 营收/归母净利润12.52/2.06 亿元（同比+2.7%/+29.6%）。收入略低预期，利润略超预期。考虑到公司有望通过内生+外延共同支撑增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026 归母净利润7.0/8.6/11.0 亿元（同比-58.6%/+22.5%/+28.2%），EPS 为0.90/1.10/1.41 元，当前股价对应PE26.2/21.4/16.7 倍，维持“买入”评级。

改革进程持续推进，短期经营略受影响

产品端来看，2024Q3 鸡精鸡粉营收实现双位数增长（同比+13.99%）,酱油营收微增0.47%，食用油及其他品类营收出现一定程度下滑。我们认为主要原因系公司改革对经营产生短期影响。从区域表现看，2024Q3 东部/南部/北部地区均扭转2024Q2 下滑态势，营收分别同比增长8.57%/1.20%/2.53%，中西部区域营收同比下滑12.94%，但降幅环比收窄。

成本下降+产品结构优化，调味品业务盈利改善2024Q3 公司毛利率/净利率分别为38.82%/18.94%（同比+4.96/+4.90pct）；美味鲜归母净利率为16.45%（同比+3.41pct）。公司盈利能力同比提升主要系：（1）大豆等原材料成本下降；（2）公司优化成本采购及运营模式，生产及物流成本下降。

费用端，2024Q3 公司整体费用率同比-1.29pct，其中销售/研发费用率分别同比-1.86/-0.71pct，管理/财务费用率分别同比+1.11/+0.17pct。

改革决心坚定，内生+外延有望共同支撑长期发展公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。我们期待公司在渠道、产品改革推进过程中，改革红利逐步释放，带动整体营收呈现恢复性增长趋势。