燕京啤酒(000729)：三季度量价增速环比放缓 U8势能延续

事件：燕京啤酒发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88 亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61 亿元，同比+45.68%。2024Q3 实现收入48.00 亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30 亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。

销量增速优于行业，U8 全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年1-9 月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2 万吨，同比-1.5%，2024Q3 产量1007.5 万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3 公司销量/吨价分别为344.7 万吨/3726 元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3 公司销量/吨价分别为114.2 万吨/4202 元/吨，同比+0.1%/持平,销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8 增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。

三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3 吨成本为2046 元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3 吨成本为2185 元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3 公司毛利率达45.09% ， 同比+1.1pct,2024Q3 公司毛利率达47.99%，同比+0.03 pct。2024Q3 税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct,销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct 至34.13%，管理费用率增加1.8pct 或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3 公司少数股东损益1.12 亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct 至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3 净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3 归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。

投资建议：根据2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速5%/6%/6% ， 归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS 分别为0.32/0.40/0.48 元，对应PE 分别为33x/26x/22x，按照2025 年业绩给予30 倍，给予目标价12.00 元，给予“增持”评级。