五矿新能(688779)2024年三季报点评：短期业绩承压 新品及出海构筑长期竞争力

事件。2024 年10 月25 日公司发布2024 年三季报，1-9 月份公司实现营业收入37.73 亿元，同比-54.90%；归母净利润为-1.72 亿元，同比-338.75%；扣非后净利润为-2.08 亿元，同比-960.77%。

短期业绩承压，长期竞争力仍在。营收方面，今年以来上游主要原材料锂盐价格下跌，导致公司产品销售单价随之下降。盈利方面，市场竞争加剧，公司产能利用率较低，固定成本增加导致公司利润下降。公司充分利用国资背景优势积极开展业务，同时强化精细化管理，努力促进经营向好发展。产能方面，公司现有麓谷、铜官、高新三个生产基地，具备年产12 万吨三元正极、6 万吨磷酸铁锂、3 万吨前驱体、0.5 万吨废旧电池回收利用产能，有效满足客户差异化需求。

客户方面，公司已经成功进入宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等主流锂电池生产企业的供应商体系。未来，公司将持续加码新产品研发及海外客户拓展，提升量利空间。

拓展海外市场，未来成长性可期。1）截至目前，公司实现了对丰田PPES 的稳定量产出货，月销量超百吨级，并计划进一步深化该合作关系，出货量有望进一步提升。2）PHEV 用中镍三元材料初步通过国外客户验证，实现吨级交付。

3）公司践行“走出去战略”，稳步推进与合作伙伴法国Axens 在法国建设三元正极材料产能项目进程。5 月受邀参加了“2024 选择法国”峰会， 并与法国Axens就合作项目进行深入探讨，取得较为顺利的工作进展。海外新能源汽车发展方兴未艾，积极布局国际化有利于打造公司全球影响力，进而提升长期盈利水平。

新产品进展顺利，技术优势彰显。公司多款新产品取得较大进展：1）中镍三元材料已初步通过国外客户验证，实现吨级交付。2）超高镍三元材料通过多家高端客户的车用项目、无人机项目、载人飞行器项目测试，目前已实现小批量生产。新质生产力是国家未来战略重心，多场景产品应用有助于提升产品销量。

3）新型动力型铁锂产品通过客户验证并实现量产。4）钠电二代产品具备量产条件。5）固态电池正极材料进入国家级“固态电池产业创新联合体”。技术是长期竞争的核心抓手，公司积极研制新品响应客户需求，从而更好巩固长期竞争优势。

投资建议：公司深耕三元正极多年，依托五矿集团股东优势具备较强抗风险能力。新品从研制到放量客观上需要一定时间，公司迅速建立了磷酸铁锂产能，预计将逐步贡献正向利润。我们预计公司2024-2026 年实现营收59.58/87.97/119.69 亿元，同比-44.5%/+47.6%/+36.1%；归母净利润分别为-1.43/1.52/3.13 亿元，同比-14.7%/+206.6%/+105.4%。10 月28 日收盘价对应2025 及2026 年的PE 为74x/36x，鉴于公司技术立身，产品矩阵丰富，新品逐步上量，客户结构持续优化，盈利水平或触底回升，维持“推荐”评级。