中炬高新(600872)：改革持续调整中 利润率提升明显

美味鲜Q3 收入/归母净利润同比增长2.63%/29.56%，调味品业务企稳，利润率提升明显，四季度低基数下有望快速增长。展望明年，经历波折后公司改革推进将更稳健，叠加政策刺激下餐饮需求有望恢复，收入增长有望提速，利润端效率继续优化，给予24-25 年EPS 预测为0.93、1.11 元，预计24 年美味鲜归母净利润7.1 亿，给予25 倍PE，加上公司土地价值50 亿，目标市值228亿，维持“强烈推荐”评级。

2024Q3 收入/归母净利润分别同比+2.23%/+32.90%。公司披露2024 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.46/5.76/5.52 亿元，分别同比-0.17%/+145.28%/+19.25%。单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.28/2.26/2.13 亿元， 分别同比+2.23%/+32.90%/+27.66%。美味鲜公司前三季度实现收入/归母净利润38.08/5.57 亿元，分别同比+0.46%/+17.40%，单Q3 实现收入/归母净利润12.51/2.06 亿元，分别同比+2.63%/+29.56%。

及时调整改革痛点，Q3 调味品业务企稳。公司Q3 针对前期改革遇到的问题积极调整，7-8 月主动降库存，9 月对部分产品提价以费用形式投入市场，Q3 主营收入同比下降0.18%。分产品看，24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47 亿元， 同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%，酱油恢复增长，鸡精鸡粉保持快速增长，食用油和其他产品有所下滑。分区域看，24Q3 末全国经销商数量2395 家，环比Q2 末净增加110 家，东部/南部/中西部/北部区域分别净变动+14/-13/+23/+86 家， Q3 各区域收入分别同比+8.57%/+1.20%/-12.94%/+2.53%，除中西部弱势市场下滑，南部和北部市场都已经企稳增长。

毛利率继续提升，费用投入有所控制。Q3 公司毛利率38.8%，同比提升5.0pcts，环比Q2 提升2.6pcts，除受益原材料成本下降外，公司采购、生产、运输等供应链效率优化成效显著。Q3 销售/管理/研发费用率分别为6.3%/7.0%/2.8%，分别同比-1.9/+1.1/-0.7pcts，上半年渠道改革费用投入力度较大，Q3 主动控制有所收缩。受毛利率提升带动，公司Q3 实现归母净利率17.1%，同比提升3.9pcts。

    　　投资建议：改革持续调整中，利润率提升明显，维持“强烈推荐”评级。

公司三季度招聘营销人员、调整渠道库存，针对二季度暴露的问题积极调整，调味品业务逐渐企稳，四季度低基数下有望快速增长。展望明年，经历波折后公司改革推进将更稳健，叠加政策刺激下餐饮需求有望恢复，收入增长有望提速，利润端效率继续优化，给予24-25 年EPS 预测为0.93、1.11 元，预计24 年美味鲜归母净利润7.1 亿，给予25 倍PE，加上公司土地价值50 亿，目标市值228 亿，维持“强烈推荐”评级。