天味食品(603317)：费用优化叠加成本下行 Q3盈利能力显著提升

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；其中24Q3实现营收9亿元，同比+10.9%，实现归母净利润1.9 亿元，同比+64.8%；公司业绩超市场预期。

川调与冬调实现高增，食萃带动线上高增。分产品看，24Q3 火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%；中式复调重回高速增长，主要系食翠表现良好所致；香肠腊肉调料实现高增，主要系天气转冷旺季将至前渠道补货动作前置。分渠道看，24Q3线上/线下渠道实现收入1.4/7.6亿元，同比+55.4%/+6%；得益于食萃小B 客户拓展情况良好，线上渠道环比维持高速增长；线下渠道得益于旺季来临恢复稳健增速。分区域看，24Q3 东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15%；除北部地区有所承压外，其他区域收入均实现较快增长。

销售费用优化明显，盈利能力显著提升。前三季度公司毛利率为39.3%，同比+2.4pp；其中24Q3 毛利率为38.8%，同比+0.8pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行，叠加高毛利冬调产品占比增加。费用方面，24Q3销售费用率同比大幅减少7.8pp 至7.8%，主要系1）公司积极控制费投力度，单三季度销售费用同比下降44%至0.7亿元；2）部分费用核算方式由直接计入费用转为计入成本。24Q3 管理费用率同比-0.7pp 至5.2%，主要系股权激励相关费用较去年同期持续减少。综合来看，受益于成本红利持续释放/产品结构提升与费用控制，24Q3 公司净利率同比增长7.3pp 至21.2%。

C端推进健康化大单品，B端食萃势能强劲。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系C端产品已实现0防腐剂添加。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B 及线上渠道份额持续提升，B 端有望成为贡献收入增量的关键。3）展望未来，随着Q4 完全进入复调消费旺季，叠加成本红利持续释放，BC 两端动能充沛，未来业绩值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.55元、0.62 元、0.70元，对应动态PE 分别为25 倍、22 倍、20 倍，维持“买入”评级。