金徽酒(603919)：高档势能强劲 全国化布局稳步推进

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%。单季度来看，Q3实现营收5.7亿元，同比+15.8%；归母净利润0.38 亿元，同比+108.8%。业绩符合市场预期。

300 元以上高增势能显著，省外市场扩张提速。1、分产品看，24Q3 公司300元以上/100-300 元/100 元以下产品营收分别为1.6/3.1/0.8 亿元，分别同比+42.1%/+14.9%/-24.3%。24Q3 年份系列在客户持续运营培育叠加订货会的开展下增速亮眼，100-300 元产品在Q2柔和H3/H6 控货提价的基础上配合旺季柔和系列订货发货推进，100 元以下星级产品在三季度大众消费较淡和控制促销的影响下以自然动销为主。2、分区域看，24Q3 公司省内/省外地区总营收分别为3.7/1.7 亿元，分别同比+4.4%/+37.9%。公司在省内稳扎稳打提升份额，渠道库存管控严格，增速存在短期节奏影响但长期趋势不变。公司对省外持续推进营销转型，积极培育北方、华东市场，陕西、宁夏等较成熟市场调整成效渐显。3、分渠道看，24Q3 公司经销商/直销（含团购）销售实现营收5.1/0.2 亿元，分别同比+10.3%/-38.4%。

精准投放优化费率，净利率水平提升。1、24Q3 毛利率同比-1.5pp 至61.1%，主要系品鉴、搭赠等促销力度有所加大。2、销售/管理/研发费用率分别为24.1%/13.1%/6.9%，同比-3.2pp/-1.8pp/-1.1pp，公司优化营销策略，在费用精细化管控和淡季减少节日性推广下，销售费用率同比精简带动整体费效提升。3、公司对外捐赠支出大部分前置至上半年划转，因此Q3营业外支出同比减少1205万元。4、24Q3 净利率同比+0.8pp 至14.3%，规模效应下费用优化致净利率明显抬升。

积极蓄势主动作为，省外开拓步伐加快。公司重点向大客户运营、用户建设/消费方面倾斜，夯实甘肃省内基地市场；滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线。短期来看，三百元以上高档产品增势强劲，省内持续深耕核心市场，省外营销转型成效渐显，业绩稳健性较强。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，成长空间进一步打开。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.80 元、0.97 元、1.15元，对应PE 分别为25 倍、21 倍、18 倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。