地铁设计(003013)：Q3毛利率同比提升 布局“轨道+低空”

公司公布三季度业绩：Q3 收入6.7 亿元，同比+6.1%；归母净利0.9 亿元，同环比+23.7%。前三季度公司实现收入19.2 亿元，同比+3.1%；归母净利3.0 亿元，同比+3.6%。公司三季度业绩符合我们预期（0.9 亿元），毛利率同比显著提升带动公司业绩增长，我们持续看好设备更新及低空经济为公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。

    　　Q3 收入增速明显加快，毛利率同比显著提升

24Q3 公司收入同/环比+6.1%/+4.2%，单季度收入增速较前两个季度明显提速，体现出三季度整体基建项目进度有所加快。24 年前三季度公司毛利率36.1%，同比-0.3pct，Q3 为35.3%，同/环比+4.7/-1.8pct，环比下降主要系项目确认周期性变化，但同比由Q2 的下降转为提升，我们预计随着地铁项目逐步进入确认高峰期，公司收入及毛利率有望延续增长趋势。

财务费用率小幅提升，单季度经营性净现金流同比转正24 年前三季度公司期间费用率14.2%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.2%/4.6%/0.1%，同比-0.4/+0.2/-0.5/+0.5pct，财务费用率提升较多主要系贷款利息费用增加。截至三季度末公司有息负债率10.9%，同比+4.5pct，主要系短期借款增多。24 年前三季度公司经营性净现金流-5.3 亿元，同比+1.2 亿元，Q3 为0.7 亿元，同比+1.2 亿元，主要系收入增加及收回往来款增多，考虑Q4 为项目回款高峰期，预计Q4 公司经营性净现金流将延续改善。

打造“轨道+低空”多元化新业态，节能改造战略持续拓展据公司官方公众号，9 月公司与通号城市轨道交通技术有限公司签订战略合作框架协议，双方将基于各自优势及资源，在低空智能管控技术、城轨信号无感改造技术、城轨智能运维技术等领域开展深入合作，打造“轨道+低空”多元化新业态。10 月公司与福州轨道交通设计院签订战略合作框架协议，将在节能环保科技、合同能源管理、城市更新等多个领域展开合作。我们认为公司积极开展战略合作，有助于优势互补，推动相关业务协同发展。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计24-26 年公司归母净利为4.9/5.5/6.1 亿元（CAGR+11.6%）。可比公司Wind 一致预期均值对应25 年1.15xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且设备更新及低空经济有望为公司带来新的成长空间，给予公司25 年1.20xPEG，目标价18.75 元，维持“买入”评级。