皖能电力(000543)：资产减值拖累三季度表现 发电主业维持高景气

　　核心观点

2024 年前三季度，公司实现营业收入225.41 亿元，同比增长11.52%，主要系售电量提升所致；实现归母净利润15.83 亿元，同比增长21.29%，主要系售电量提升及煤价同比下跌所致。单三季度，公司实现营收85.4 亿元，同比增长7.07%，主要系售电量提升所致；实现归母净利润5.12 亿元，同比减少28.89%，主要系控股公司及参股公司均有计提减值所致。24Q3 公司经营层面仍保持较高景气度，考虑到公司年内还将投产钱营孜二期100 万千瓦煤电项目和新疆发电2*66 万千瓦煤电项目，参股在建的中煤新集板集二期2*66 万千瓦项目，公司未来业绩增长确定性较强。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为19.86 亿元、26.37 亿元、28.63 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季度报告

2024 年前三季度，公司实现营业收入225.41 亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润15.83 亿元，同比增长21.29%；加权平均ROE 为10.86%，同比提升1.64 个百分点。单三季度，公司实现营收85.4 亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润5.12 亿元，同比减少28.89%。

    　　简评

省内用电维持高景气度，资产减值拖累Q3 业绩2024 年前三季度，公司实现营业收入225.41 亿元，同比增长11.52%，主要系售电量提升所致；实现归母净利润15.83 亿元，同比增长21.29%，主要系售电量提升及煤价同比下跌所致。单三季度，公司实现营收85.4 亿元，同比增长7.07%，主要系售电量提升所致；实现归母净利润5.12 亿元，同比减少28.89%，主要系控股公司及参股公司均有计提减值所致。受益于安徽省内用电需求保持高位增长，公司机组发电出力获得明显提升，上半年公司控股发电量同比增速达34%，剔除新增机组影响，存量机组发电量同比增速接近17%。24Q3公司出现单季度业绩较大幅度下　　滑主要系公司子公司及参股公司均在24Q3发生计提减值，叠加23Q3含一笔处置收益造成同期高基数所致。24Q3公司经营层面仍保持较高景气度，考虑到公司年内还将投产钱营孜二期100 万千瓦煤电项目和新疆发电2*66 万千瓦煤电项目，参股在建的中煤新集板集二期2*66 万千瓦项目，公司未来业绩增长确定性较强。

    　　新能源业务持续扩张，维持“买入”评级

今年上半年，公司已陆续开工建设新疆80 万千瓦光伏和安徽宿州30 万千瓦风电等新能源项目，考虑到未来母集团将择机注入绿电资产，公司新能源发电装机规模有望持续增长。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为19.86 亿元、26.37 亿元、28.63 亿元，对应EPS 分别为0.88 元/股、1.16 元/股、1.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

    　　煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。