神农集团(605296)：养猪盈利迎高增 回购彰显发展信心

神农集团24Q3 实现营收15.83 亿元，同比+36%、环比+12%，实现归母净利润3.56 亿元，同比+663%、环比+179%。2024 年Q1-Q3 实现营收40.78亿元（yoy+42.11%），归母净利4.80 亿元（yoy+321%），扣非净利4.95亿元（yoy+332%）。猪价上升+成本降，公司24Q3 盈利同环比大幅改善、单季度盈利创新高。我们预计公司后续成本优势有望维持，看好中长期出栏量增长及成本下降空间，维持“买入”评级。

猪价升+成本降，公司24Q3 单头肥猪盈利或超660 元24Q3 公司盈利喜迎高增，实现归母净利润3.56 亿元，主要为养猪板块贡献，即受益于猪价高涨及养猪完全成本的持续下降。公司24Q3/24 年Q1-Q3累计出栏生猪57.1 万头/166 万头，同比+29%/+46%。其中单Q3 肥猪出栏约51.2 万头、同比+18%。公司24Q3 肥猪售价约19 元/公斤，同比+23%、环比+20%；我们估算公司24Q3 养猪完全成本约13.5~13.7 元/公斤，其中单9 月养猪完全成本或已降至14 元/公斤以下。猪价升+成本降，我们估算Q3 公司肥猪单头盈利或超660 元/头。公司24Q3 计提信用减值损失2280万元，或主要对饲料方面应收账款计提减值准备。

24Q3 末负债率降至27%，24Q3 经营现金流持续改善公司现金流充足，24Q3/2024 年前三季度经营性现金流量净额分别为5.49/8.45 亿元。截至24Q3 末公司资产负债率达27.7%、环比-3.06pct。公司注重调优贷款结构。流动负债占比环比Q2 末下降3.82pct。整体负债率低位再降，财务状况稳健。

拟以1～2 亿元回购公司股份，与PIC 合作建设猪场布局长远据10.28 日公告，公司拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2亿元、以集中竞价方式、及不超过人民币42.55 元/股的价格回购公司股份用于员工持股计划或股权激励。公司发布回购计划增强投资者信心，若后续股权激励或员工持股计划顺利推出，则可充分增强员工归属感及积极性。此外，公司官宣与PIC、巨星农牧联合共建核心种猪场，其中公司持股34%。

    　　公司种猪优势得到继续强化，利好长期成本拓潜及出栏量提升空间。

    　　维持公司24-26 年盈利预测，目标价40.02 元

我们维持公司24-26 年归母净利润预测7.6/16.0/20.7 亿元不变，对应BVPS为9.44/12.24/15.92 元。参考可比公司25E 估值2.3XPB，考虑到公司成本优势足，财务稳健，出栏量增速较高，给予公司25E 3.27XPB，对应目标价40.02 元，维持“买入”评级。