中国石化(600028)：24Q3库存收益和石化品毛利下降致使利润环比下滑

事件：2024 年10 月28 日，公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入23665.4 亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润442.5 亿元，同比下降16.5%；实现扣非归母净利润439.7 亿元，同比下降12.6%。

库存收益同比大幅减少、石化产品毛利下降导致24Q3 归母净利润同比下滑。24Q3，公司实现营业收入7904.1 亿元，同比下降9.8%，环比增长0.5%；实现归母净利润85.4 亿元，同比下降52.1%，环比下降50.9%；实现扣非归母净利润83.9 亿元，同比下降49.6%，环比下降51.8%。据公告显示，业绩同比下滑主因Q3 油价快速下跌导致公司库存收益同比大幅减少、以及石油石化产品毛利下降。从资产负债表来看，本季度存货波动也较大，24Q3 末相比上季度末存货下滑298.8 亿元。

环比来看，总息税前利润下降51.3%，四大主业息税前利润下降38.5%。

24Q3，公司实现总的息税前利润134.3 亿元，环比下滑51.3%。分板块来看，本部及其他板块的息税前利润为-9.1 亿元，环比减少51.4 亿元，若剔除这部分影响，四大主业息税前利润环比下降38.5%；其中，勘探及开发业务息税前利润为143.4 亿元，环比减少17.0 亿元、下降幅度10.6%；炼油业务息税前利润为-7.5 亿元，环比减少7.7 亿元；营销及分销业务息税前利润为33.9 亿元，环比减少44.0 亿元、下降幅度56.5%；化工业务息税前利润为-26.5 亿元，环比减少21.2 亿元。

业务量环比表现稳中向好。1）勘探及开发：24Q3，公司实现原油产量7076万桶，同/环比-0.2%/+0.8%；实现天然气产量3476 亿立方英尺，同/环比+4.7%/-0.7%。2）炼油：24Q3，汽油/ 柴油/煤油/ 化工轻油产量分别为1687/1398/845/1053 万吨，同比分别为-0.4%/-14.2%/+2.8%/-3.8%，环比分别为+4.7%/-4.0%/+8.5%/+9.6%。3）营销及分销：24Q3，成品油经销量为6266 万吨，同/环比-2.0%/+5.8%；其中，境内经销量4792 万吨，同/环比-4.4%/+7.5%；境外经销量1474 万吨，同/环比+6.7%/+0.7%。4）化工：24Q3，乙烯/ 合成树脂/ 合成橡胶/ 合纤单体及聚合物/ 合成纤维产量分别为355/517/36/278/30 万吨，同比-6.4%/-5.0%/-5.8%/+36.2%/+6.0%，环比+10.2%/+4.5%/+7.1%/+8.8%/-8.0%。

油价环比下滑，下游产品毛利收窄。24 年前三季度，公司实现油价为76.56美元/桶（24H1 为77.80 美元/桶）；天然气实现价格为1.88 元/立方米（24H1为1.89 元/立方米）；炼油毛利为5.65 美元/桶（24H1 为6.05 美元/桶）。

投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024~2026 年归母净利润分别为540.97/561.36/585.54 亿元，EPS 分别为0.44/0.46/0.48 元/股，对应2024 年10 月28 日的PE 分别为14/14/13 倍，维持“推荐”评级。