百隆东方(601339)：量增驱动收入增长 费控贡献盈利弹性

　　业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入42.74 亿元，同比+19.0%；归母净利润5.59 亿元，同比+43.5%；其中2Q26 收入22.86 亿元，同比+22.9%；归母净利润3.17 亿元，同比+46.4%。业绩符合我们预期。公司拟中期分红每股0.18 元，对应中期分红率约48%。

2Q26 销量高增、价格环比回升。分量价看，我们预计 2Q26 出货量延续超20%的同比增速，均价同比略有增长。分产品看，我们估计2Q26 坯纱销量增速快于色纺纱。分地区看，1H26 境内/境外收入分别同比+40.3%/+12.2%至12.19/30.55 亿元，越南及国内工厂订单均较为饱满。

毛利率同比略有提升，费用管控贡献盈利弹性。2Q26 毛利率同比+0.3ppt、环比-1.2ppt 至15.8%，其中环比下降主要因色纺纱种类多、成本上升导致毛利率环比下降，而坯纱毛利率受益于规模效应实现环比提升。费用方面，收入增长带来规模效应及费用管控成效显著，2Q26 销售/管理费用率合计同比-1.4ppt 至2.9%。此外，2Q26 公允价值变动亏损4,556 万元（vs. 2Q25 亏损101 万元），投资收益1.08 亿元（vs. 2Q25 0.16 亿元）。综合而言，2Q26 归母净利率同比提升2.2ppt 至13.9%。

持续备货，现金流充裕。2Q26 末存货同比-15.9%至39.27 亿元、较1Q26 末+2.7%，环比提升主要因持续备货原材料，但库存商品减少。2Q26 经营性现金流同比+55.2%至6.12 亿元。

    　　发展趋势

考虑到公司当前库存现货商品较少叠加2H25 销量的高基数，我们预计2H26 销量增速或同比承压，但价格有望实现较好同比增长。考虑到公司低成本原材料备库充分且价格同比提升，我们预计2H26 或仍有望保持较好利润率。

    　　盈利预测与估值

考虑到现货较少或影响销量以及毛利率提升低于我们此前预期，下调2026/27 盈利预测7%/9%至9.6 亿元/10.1 亿元。维持跑赢行业评级。当前对应2026/27 年13/12 倍P/E；下调目标价7%至9.89 元，对应2026/27 年16/15 倍P/E，较当前空间21%。

    　　风险

    　　订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。