恒立液压(601100)：单三季度业绩持续修复向上 工程机械筑底向上+多元化稳步推进

　　投资要点

    　　单三季度业绩同比增长6%，继续修复向上，经营活动现金流改善显著

2024 年前三季度实现营收69.36 亿元，同比增长9.32%；归母净利润17.91 亿元，同比增长2.16%。单三季度看，实现营收21.03 亿元，同比增长11.12%，归母净利润5.04 亿元，同比增长6.07%，毛利率41.03%，同比下滑1.93pct，环比下滑2.08pct。净利率23.99%，同比下降1.13pct，环比下降3.81pct。单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.06%、7.41%、9.54%、-3.06%，同比提升-0.23pct、2.28pct、0.62pct、-1.94pct，经营活动现金流净额7.73 亿元，同比增长23%，相比单二季度改善显著。

    　　挖机板块：工程机械行业筑底向上，挖机油缸、泵阀业务有望逐步修复向上

2024 年9 月销售各类挖掘机15831 台，同比增长10.8%，其中国内销量7610台，同比增长21.5%；出口量8221 台，同比增长2.5%。1-9 月挖掘机总销量147381 台，同比下降1.0%，其中国内销量73945 台，同比增长8.6%；出口销量73436 台，同比下降9.0%。内销3-9 月连续7 个月同比正增长，外销8-9 月连续2 个月同比正增长。中国工程机械复苏三部曲——海外：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。更新：行业国内周期有望筑底向上，按8-10 年为更新周期测算，预计2024 年挖掘机更新需求有望触底。内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善。

非挖板块：非挖油缸、泵阀均保持高增，公司“多元化”战略取得卓越成效

上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89 万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。

上半年海外营收实现同比增长15.29%；滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。上半年公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为25.6 亿、29.4 亿、35.7 亿元，同比增长2%、15%、21%，对应PE 分别为29、25、21 倍。维持买入评级。