水星家纺(603365)2024年三季报点评：收入利润仍承压 期待未来反转

　　【投资要点】

公司公布2024 年三季度业绩，收入净利均同比下滑。2024Q1-3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润26.83/2.1/1.85 亿元，分别同比-2.57%/-16.8%/-13.75%。其中Q3 单季公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非净利润8.77/0.64/0.53 亿元， 分别同比-8.38%/-22.8%/-32.69%。

利润端仍然承压，刚性费用影响期间费用率。Q3 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率40.5%/7.25%/6.04%，分别同比+0.2/-1.35/-2.18pct 仍然承压。费用端，Q3 单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.12/+0.81/+0.19/+0.33pct。在收入下滑的背景下，刚性费用影响公司期间费用率。

存货周转天数上升，原材料备货增加。Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.8/12.08/2.54 亿元，分别同比+8.28%/+15.27%/-2.95%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为31/186/47 天，分别同比+1/+17/-2 天。存货周转天数有所上升，我们认为一是由于Q2 收入不及预期导致存货有一定积累，二是公司进行了一定的原材料备货，因此Q3 单季经营性现金净流为-0.16 亿。

设立香港子公司初步准备出海，后续可期待家纺补贴政策落地。公司公告以10 万美元注册资本成立香港全资子公司，我们认为此举主要是为其未来产品出海做初步准备，而具体发展规划仍需等待。此外，公司此前公告提前终止向不特定对象发行可转换公司债券，我们认为主要系该项目审批时间较长（议案于2023 年12 月由董事会等通过），与原资金将用于的项目进度不匹配，且公司目前股价与发布可转债预案时的股价已发生较大变化，但终止该项目预计不会对公司生产经营造成重大不利影响。公司长期位于家纺行业的第一梯队，旗下品牌家喻户晓，后续也可期待家纺补贴政策落地带来的具体效果。

    　　【投资建议】

公司定位品牌高性价比，持续聚焦“好被芯 选水星”的品牌战略，持续终端升级传递品牌形象和价值观，并通过产品技术研发持续对产品差异化升级。我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为3.17/3.42/3.75 亿元，同比-16.4%/+7.8%/+9.8%，对应EPS 分别为1.21/1.30/1.43 元/股，对应当前股价的PE 分别为11.5/10.7/9.7X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

宏观经济波动的风险：若未来宏观经济波动下行、城镇居民消费水平指数下行，将会对家纺行业景气度及公司的经营业绩造成不利影响；u 市场竞争加剧的风险：目前众多中小品牌企业集中资金投入各类新营销手段，加剧了市场竞争的复杂程度。若公司未来未能投入足够资源打造持续的竞争力，将对公司的经营业绩产生不利影响；u 未能及时洞见消费者需求变化的风险：若公司未来未能及时洞见消费者需求趋势的变化，未能持续推出有吸引力的产品，将对公司的经营业绩造成不利影响。