山东黄金(600547)：金价上行驱动增长 增量释放业绩可期

　　事件

10 月28 日，公司披露24 年三季报，前三季度实现营收670.06亿元，同比+62.15%；归母净利20.66 亿元，同比+53.57%；扣非归母净利20.94 亿元，同比+63.57%。3Q24 实现归母净利6.82 亿元，环比-0.18%，同比+46.62%。

    　　点评

Q3 金价上行驱动业绩表现，公司毛利率环比提升。前三季度公司矿产金产量35.44 吨，同比大幅增长19.3%，完成全年产量计划的75.4%，金价上行及并购山金国际推动公司前三季度业绩表现同比大幅增长。Q3 公司矿产金产量10.92 吨，环比-1.69 吨，部分受到焦家金矿扩大再生产项目建设影响，3Q24 黄金均价569 元/克，环比+3%，公司自产金、外购金销售价格增长，同时公司提高经营效率，稳定生产成本，Q3 公司毛利率为16.43%，环比+2.55pct，金价上行驱动公司利润稳中向好。

玲珑金矿再获进展，矿产金产量释放在即。公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，上半年玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，Q3玲珑矿区已经取得安全生产许可证，目前正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产，将带来矿产金产量增长。

并购资源+金矿整合继续并行，矿产金增量将陆续兑现。上半年公司完成包头昶泰股权并购，并购新增金金属量16 余吨；收购西岭金矿探矿权，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权；同时取得多项权证及相关批复。Q3 山金国际完成对加拿大OsinoResources Corp.的收购，新增黄金资源量127.2 吨，公司预计投产后黄金产能5 吨/年，资源量及产量双提升；焦家金矿各矿权已完成整合，成功取得660 万吨/年的采矿证，目前进入扩大再生产项目建设周期；新城金矿资源整合项目有序推进。公司资源并购及整合多项目并行，扩大增产潜力，业绩增长可期。

    　　盈利预测&投资评级

预计公司24-26 年营收分别为802/962/1013 亿元，实现归母净利润分别为33.22/70.27/75.78 亿元，EPS 分别为0.74/1.57/1.69元，对应PE 分别为36.80/17.40/16.13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格波动风险；项目建设不及预期；矿产金成本抬升。