安徽合力(600761)：海外增长稳健 有望受益于内需顺周期复苏

事件：安徽合力发布2024 年三季报，1-9 月，公司实现营业收入134.09 亿元，同比+2.11%，实现归母净利润11.01 亿元，同比+11.63%；单Q3，公司实现营业收入44 亿元，同比-0.3%，实现归母净利润2.98 亿元，同比-9.18%。

内需有所承压，出口保持高增。根据工程机械工业协会，2024年1-9 月，中国叉车内销61.64 万台，同比+6.17%，出口35.43万台，同比+19.9%；单Q3，内销同比-1.8%，出口同比+20.38%。

下半年以来行业内需有所下滑，但凭借“性价比+锂电化”的差异性竞争优势，国产叉车品牌出口保持高速增长。反映到公司端，1-9 月收入同比+2.11%，单Q3 收入同比-0.3%，整体波动不大。

    　　我们判断：与行业销量走势类似，公司收入微降主要系受国内市场下滑拖累，出口仍旧保持较好增长。展望未来，①国内市场：

国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，我们看好公司内销表现顺周期改善；②海外市场：国产品牌锂电化的α竞争优势与新兴市场较好需求有望共同支撑出口持续增长。

毛利率持续提升，费用增长拖累净利率。根据Wind，毛利率方面，1-9 月，公司毛利率21.53%，同比+1.29pct；单Q3，公司毛利率21.42%，同比+0.26pct，环比-1.03pct。积极因素包括：①出口规模持续提升、②锂电高端产品占比提升、③原材料成本下行；从负面因素看，①人民币升值，②海外市场价格与运费波动，可能对公司毛利率造成一定压力。净利率方面，1-9 月，公司净利率8.82%，同比+0.47pct；单Q3，公司净利率7.26%，同比-0.83pct。

公司净利率有所下滑主要系费用增长所致：单Q3，公司期间费用率合计14.55%，同比+2.26pct；其中销售、财务费用率同比+1.06pct、+0.71pct，增长相对明显，主要系公司持续大力开拓海外市场、汇率波动导致。展望未来，公司目前保持较好盈利水平，我们看好“国际化+锂电化”结构优化等因素对公司盈利能力形成较好支撑。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为180.9、197.2、220.3 亿元，增速分别为3.5%、9.1%、11.7%，净利润分别为14.6、16、18.1 亿元，增速分别为14.2%、9.4%、13.4%，对应PE 分别为11.4、10.4、9.2 倍。长期来看，公司“国际化+锂电化”成长空间充足；短期来看，国内市场政策驱动行业顺周期复苏，公司有望受益。我们认为公司估值处于相对低位，维持“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为21.48 元，相当于2025 年12X 的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。