中国石化(600028)：业绩磨底 4季度有望修复

　　事件

中国石化于2024 年10 月28 日发布2024 年第三季度业绩报告，2024 年前三季度公司实现营业收入23665.41 亿元，同比减少4.19%，实现归母净利润442.47 亿元，同比减少16.46%。其中，2024Q3 实现营业收入7904.10 亿元，同比减少9.80%，环比增加0.54%，实现归母净利润85.44 亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。

Q3 化工品需求磨底+库存损失，公司业绩短期承压聚烯烃-原油价差均值为3211 元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%，公司前三季度生产乙烯1004.1 万吨，同比减少5.8%，烯烃类化工品需求仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024Q3 布伦特原油期货结算价均值为78.71 美元/桶，同比减少8.40%，环比减少7.43%，公司部分贸易原油、成品油等存货跌价损失导致Q3 资产减值损失5.09 亿元，拖累Q3 业绩。如果终端消费需求好转，公司化工板块盈利能力有望得到修复。

    　　成品油板块维持稳定

2024 年前三季度成品油表观消费量为2.91 亿吨，同比增加0.96%，公司2024 年前三季度原油加工量1.91 亿吨，同比减少1.6%，柴油/汽油/煤油产量分别为4329万吨/4921 万吨/2410 万吨，分别同比减少10.7%/增加4.1%/增加10.5%。2024Q3炼油板块分化延续，Q3 柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099 元/1619 元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。与此同时，2024 年前三季度公司成品油零售量8585 万吨，同比减少5.7%，成品油产销状况整体稳健，业绩维持稳定。

    　　油气产量稳中有升，勘探开发板块业绩稳定

2024 年前三季度公司勘探开发资本支出507.65 亿元，同比增加0.11%，主要用于济阳、塔河等原油产量、川西等天然气产能以及油气储运设施建设，资本开支持续维持在较高水平为公司产量稳中有升打下基础，2024 年前三季度公司原油产量2.11 亿桶，同比增加0.3%，天然气产量1.05 兆立方英尺，同比增加5.6%。

盈利预测、估值与评级

我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026 年公司归母净利润580 亿元/703 亿元/753 亿元，对应EPS 为0.48 元/ 0.58元/0.62 元，对应PE为 13.5X/11.2X/10.4X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险；（7）不可抗力因素。