南方航空(600029)：三季度量增价减 盈利符合预期

　　南方航空于2024 年10 月28 日发布2024 年三季报：

2024 年前三季度，公司实现归母净利润19.65 亿元，较去年同期上升48.86%；实现扣非归母净利润-5.79 亿元，较去年同期增亏4.28 亿元；2024 年Q3，公司实现归母净利润31.93 亿元，较去年同期下降23.89%；实现扣非归母净利润28.

    　　85 亿元，较去年同期下降24.26%。

2024 年前三季度，公司运力水平持续恢复，客座率水平持续提升，具体表现如下：

严控供给，前三季度净增飞机5 架。截至2024 年9 月底，公司机队规模913 架，较2023 年底净增5 架，其中客机净增4 架，货机净增1 架，飞机净增数量较少。

2024 年前三季度公司客座率水平显著提升。2024 年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023 年同期增长18%、4%，国际及地区ASK 恢复至2019 年同期的81%、72%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023 年同期增长28%、13%，国际及地区RPK 分别恢复至2019 年同期的81%、73%；公司累计客座率83.96%，居三大航首位，较2019 年、2023 年同期分别提升0.95pct、6.50pct。受暑运利好，公司单三季度国际及地区ASK 恢复至2019年同期的85%、80%；国际及地区RPK 分别恢复至2019 年同期的87%、85%；国际及地区客座率为85.04%、79.70%，较2019 年同期提升1.46pct、4.26pct。

2024 年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024 年Q3，公司单位ASK 收入0.4347 元，较2023 年同期下降4.50%，较2019 年同期上升1.51%；公司单位ASK 营业成本0.4248 元，较2023 年同期下降4%，较2019 年同期上升11%。

人民币汇率升值带来汇兑收益，油价水平仍保持高位。2024 年Q3，美元兑人民币汇率（中间价）下降1.7%，测算公司单三季度汇兑收益约为人民币5 亿元。Q3 航空煤油出厂价呈前高后低，7-8 月暑运旺季，航空煤油出厂价分别为6294 元/吨、6505 元/吨，较去年同期分别上涨8%、4%，对公司旺季成本产生压力，9月淡季，航空煤油出厂价下调至6063 元/吨，较去年同期下降19%；但与2019年相比，7-9 月航空煤油出厂价仍保持高位（较19 年同期上涨24%-31%）。

盈利预测与投资评级：由于今年行业供给较为宽松且票价下行，我们下调对公司2024-2026 年的业绩预测，预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为16.69/54.

73/78.95 亿元（前值：32.42/87.26/114.71 亿元），对应P/E 分别为65.1X/19.9X/13.8X。考虑到2024 年公司经营恢复较快，前三季度客座率水平三大航领先，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。