成都先导(688222)：Q3呈逐步恢复态势 看好DEL平台长期发展

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入2.98 亿元，同比增长21.38%；归母净利润3012 万元，同比增长64.71%；扣非归母净利润1731万元，同比增长6831.94%，经营活动产生的现金流量净额9896 万元，同比增长50.41%。

Q3 整体呈逐步恢复态势，Vernalis 收入利润快速增长。分季度看，2024Q3 实现收入1.04 亿元（+14.96%），归母净利润1992 万元（+59.82%），扣非归母净利1525万元（+39114.40%）。我们预计主要系：①公司核心业务DEL、TPD、STO 技术平台商业项目稳中有进，收入稳步增长；②公司英国子公司Vernalis 研究项目顺利推进，FTE 收入和里程碑收入均实现大幅增长。盈利能力上，2024Q1-Q3 毛利率49.34%（+5.63pp），净利率10.10%（+2.60pp），费用方面，销售费用1477 万元（+3.07%），费用率4.95%（-0.88pp）。管理费用5638 万元（+0.88%），费用率18.90%（-3.84pp），研发费用5165 万元（-11.34%），费用率17.32%（-6.39pp）。财务费用-122 万元，费用率-0.41%（-1.43pp）。

多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL 核心业务：目前公司DEL 库小分子超1.2 万亿，截止2024 年6 月底，公司已筛选53 类不同靶点，项目平均成功率＞75%。此外，2024 年上半年达成了10 个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：

涵盖PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50 个新颖的E3 泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。此外，公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸CDMO 商业项目。我们预计随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量；③DEL+AI/ML：公司持续推进DEL+AI/ML 在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设，公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产，同时结合AI/ML（人工智能/机器学习）数据驱动的合成路线规划，完成AI/ML 算法、建模，并完成首轮“设计-合成-测试-分析”（DMTA）循环迭代。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2024 年6 月底，HG146、HG030、HG381 处临床I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，我们预计2024-2026 年公司收入4.35、5.18 和6.26 亿元，同比增长17.13%、19.17%、20.69%，预计2024-2026 年归母净利润0.50、0.63 和0.80 亿元，同比增长23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。