凌云股份(600480)：Q3业绩短期承压 新兴业务持续拓展

　　事件

公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营收133.5 亿元，同比-0.4%，实现归母净利润5.0 亿元，同比+13.2%。其中Q3 实现营收44.1 亿元，同比-7.2%，环比-4.9%，实现归母净利润1.0 亿元，同比-15.0%，环比-42.8%。

Q3 业绩短期承压，政策叠加旺季Q4 有望环比改善公司Q3 实现营收44.1 亿元，同比-7.2%，环比-4.9%；实现归母净利润1.0 亿元，同比-15.0%，环比-42.8%，业绩短期承压。收入下滑我们认为主要与公司客户结构涵盖自主、合资和新势力，部分合资企业销量环比下滑有关，随着政策效果加速显现及行业进入旺季，公司Q4 业绩环比有望向上。Q3 公司销售毛利率为17.1%，同比+0.5pct，环比-0.2pct，同比提升主要系产品结构改善，环比下降主要系规模效应减弱。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.3%/4.4%/1.3%，同比分别-0.2/+0.4/+0.2/+0.5pct，环比分别+0.2/基本持平/+0.4/+0.8pct，财务费用提升系汇率波动，随着公司加强汇率风险管控，Q4 财务费用对公司业绩影响有望减弱。

    　　储能业务开拓顺利，增资WAG 加速盈利释放

除在电池壳、热成型等市场加速深耕，公司依托核心技术积累持续开拓新兴业务，其中储能业务上半年定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破， 定点北美新能源头部企业 储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货，新兴业务拓展顺利为公司持续成长奠定基础。全球化方面，公司9 月12 日发布公告，计划对子公司德国WAG 增资5500 万欧元，以此降低WAG 利息费用，提升抗风险能力，加速WAG 经营提质增效，进而增厚公司业绩。

    　　轻量化趋势明确，机器人打开估值空间

今年4 月以来新能源乘用车批发渗透率已经连续6 月在40%以上，9 月渗透率达到48.9%，同比+14.4pct，推动轻量化结构件及电池壳需求持续增长，公司作为轻量化龙头有望持续受益。2023 年公司揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，目前项目仍在顺利推进中，机器人业务有望成为公司新业务增长点，同时进一步提升公司估值水平。

    　　投资建议

考虑到公司Q3 业绩承压，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为192/207/224亿元，同比分别+2.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为6.8/8.4/9.9 亿元，同比分别+7.3%/24.3%/17.3%，EPS 分别为0.72/0.90/1.05 元/股，CAGR-3 为16.1%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。