承德露露(000848)：业绩表现平稳 回购注销催化

　　本报告导读：

    　　公司24Q3 收入、利润表现相对平稳，后续原料成本有望回落改善盈利，公司公告拟进行回购注销形成催化，业绩平稳、低估值、高股息特征凸显。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2024-2026 年EPS预测为0.60、0.70、0.77 元，维持目标价10.81 元。

收入略低于预期，利润略好于预期。2024Q1-3 公司营收21.59 亿元、同比+6.10%，归母净利4.19 亿元、同比-5.49%，扣非净利4.18 亿元、同比-5.13%；其中2024Q3 单季度营收5.25 亿元、同比-2.99%，归母净利1.26 亿元、同比-2.30%，扣非净利1.25 亿元、同比-0.44%。

    　　公司销售端强基地市场的特征下，2024Q3 业绩表现相对较为平稳。

毛利率和费率均明显回升，整体盈利平稳。2024Q3 公司毛利率同比+3.2pct 至40.7%，我们预计主要系货折有所缩减，杏仁成本在2024Q3 新采购季预计有较明显回落，从Q4 起预计体现会更加明显。2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.4/+1.2/-0.9/-1.1pct，销售费率提升预计主要系广告营销费用增加以及新区域和新品开发推广费用有所增加，管理费率提升预计主要系股权激励支付费用增加。2024Q3 归母净利率同比+0.2pct 至23.9%。

业绩平稳，发布回购注销方案强化信心。公司品牌在北方市场具有很强消费者认可度，人口回流叠加渠道深耕及西北和东北空白市场开拓，收入有望保持平稳增长，此外新市场和新品开拓或有增量贡献。利润端看，承德新厂投产延迟至2024 年11 月，投产后折旧摊销预计增加，但杏仁原材料成本明显回落有望助力盈利改善。2024年10 月24 日公司公告拟使用自有或自筹资金以集中竞价交易的方式回购用于注销，回购的数量3000-6000 万股（占总股本2.85%-5.70%），回购价格不超过11.75 元/股，金额不超过7.05 亿元（按回购上限11.75 元每股测算），回购实施期限为自股东大会审议通过本次方案之日起12 个月内。我们认为本次回购注销对提升股东回报、提振资本市场信心具有积极催化作用，展现公司长期发展信心。