学大教育(000526)：Q3存在激励费用扰动 预收款持续增长

事件概述

2024Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.26/0.14/0.09 亿元，同比增长15.70%/-49.67%/-45.97%。非经常性损益主要为非流动资产处置损益232 万，24Q3/23Q3 非经常性损益分别为506/1130 万元，24Q3因股权激励产生的股份支付费用为1557 万元，若不考虑股份支付费用影响，24Q3 归母净利润/扣非归母净利润分别为0.30/0.25 亿元，同比增长5.6%/46.3%，归母增幅低于扣非主要由于23Q3 存在处置股权收益1033 万。2024前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为22.47/1.76/1.61/6.90 亿元，同比增长25.29%/50.16%/40.45%/4.66%，经营性现金流净额高于净利主要由于教育培训业务预收款提升。

    　　分析判断:

收入放缓主要由于全日制业务影响，合同负债仍保持较快增长。公司24Q3 收入同比增长15.7%，增速较上半年放缓我们分析主要由于全日制业务影响。24Q3 公司预收款为1.75 亿元、同比增长30.2%；24Q3 合同负债为9.83 亿元，同比增长18.1%，我们分析主要由于课程订单增加。

24Q3 净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升（股权激励费用）、投资收益占比下降。（1）24Q3公司毛利率为32.2%、同比下降0.7PCT；24Q3 归母净利率/扣非净利率为2.3%/1.5%、同比下滑2.9/1.7PCT。

从费用率来看， 24Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.9%/20.1%/1.5%/2.4% ， 同比增加-1.5/4.2/0.0/0.0PCT；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。投资净收益占比下降1.5PCT；公允价值变动损益占比下降0.2PCT；信用减值损失占比下降0.6PCT；资产处置损益占比下降0.2PCT；所得税/收入占比下降1.4PCT；（2）2024 前三季度公司毛利率为35.0%、同比提升0.5PCT ，归母净利率/ 扣非净利率为7.8%/7.2% 、同比提升1.3/0.8PCT ； 2024 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.0%/16.3%/1.2%/1.8%，同比增加-0.5/1.9/0.1/-0.8PCT；投资净收益占比提升0.4PCT；信用减值损失占比提升0.4PCT；资产处置损益占比提升0.1PCT；所得税/收入占比下降0.5PCT；投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，超过历史水平。

中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2 ）我们判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来收购标的的人数增长和净利率改善具有空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA 智能绘本馆）有望成为未来增长点。下调盈利预测，下调 24-26 年收入预测27.75/33.42/39.88 亿元至27.39/31.66/36.42 亿元；下调24-26 年归母净利2.80/3.87/4.82 亿元至2.20/2.97/3.96 亿元，对应下调24-26 年EPS 2.30/3.17/3.95 元至1.80/2.43/3.24元，2024 年10 月28 日收盘价48.46 元对应 PE 分别为27/20/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。