药明康德(603259)：在手订单加速 需求逐步回暖

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公司发布2024 年三季报。根据公司24 年三季报，公司2024 前三季度收入277.0 亿元，同比下降6.2%，剔除特定商业化生产项目收入同比增长4.6%，经调整归母净利润73.5亿元，同比下降10.1%；单Q3 收入104.6 亿元，同比下降1.96%，环比增长13.0%，剔除特定商业化生产项目收入同比增长14.6%，经调整归母净利润29.7 亿元，环比增长20.9%。业绩符合预期。

投资要点：

化学业务板块单三季度恢复快速增长。1）化学业务24 年前三季度收入200.9 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长10.4%。单Q3 收入78.8 亿元，同比增长1.4%，剔除特定商业化生产项目同比增长26.4%。小分子D&M 前三季度收入124.7 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.0%。前三季度TIDES 收入35.5 亿元，同比增长71.0%。2）Testing收入46.2 亿元，同比下降4.9%，实验室分析及测试服务收入32.6 亿元，同比下降7.9%，临床CRO 及SMO 业务收入13.6 亿元，同比增长3.4%，其中SMO 同比增长16%。3）Biology 收入18.3 亿元，同比下降3.6%，新分子种类相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比为28.5%。4）ATU 收入8.5 亿元，同比下降17%，管线总计59 个项目。（以上数据均来自于公司2024 年三季报及公司官网PPT）。

在手订单加速，全年指引维持不变。根据公司三季报及官网PPT，截至2024 年9 月底，公司在手订单438.2 亿元，剔除新冠订单同比增长35.2%，中报时剔除新冠订单同比增长为33.2%，订单呈现加速态势。截至9 月底，TIDES 在手订单同比增长196%。公司再次强调指引不变，预计2024 年收入达到383-405 亿，剔除新冠商业化项目后预计保持正增长2.7-8.6%，在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计2024 年将保持与去年相当的经调整non-IFRS 归母净利率水平，

盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式，不断降低研发门槛。基于公司指引，我们维持24-26 年预测不变，预计24-26 年公司归母净利润为100.0、106.1、114.8 亿元，对应PE 分别为15 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。