大元泵业(603757)：营收短期承压 热泵拐点或将到来

　　事件：24Q1-Q3 公司实现营业收入13.0 亿元，同比-8.54%；归母净利润1.9 亿元，同比-22.27%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-37.90%。

其中，24Q3 公司实现营业收入4.5 亿元，同比-11.54%；归母净利润0.5 亿元，同比-34.72%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-42.06%。

    　　点评：

农泵短期波动，家用板块有望迎来改善。公司24Q3 实现营业收入4.5 亿元，同比-11.54%，分业务看，我们预计终端需求较弱或导致民用泵板块整体承压；家用泵主要受到欧洲市场去库整理周期的短期冲击，结合海关总署数据Q3 国内热泵出口延续改善趋势，后续有望进入补库增长通道。

盈利能力短期承压。公司24Q3 毛利率同比-2.6pcts 至29.5%，我们预计主要为产品结构变化（高毛利的节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，导致毛利率延续承压态势。公司费用支出较为刚性，费用率整体高企，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/6.2%/5.7%/1.1%，同比+1.6/+1.3/+1.4/+1.0pct。综合影响下，公司24Q3 实现归母净利率11.8%，同比-4.2pcts。

投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。预计24-26 年归母净利润2.4/2.6/3.1 亿元（前值2.9/3.2/3.8 亿元，因Q3 营收有所承压，下调24-26 年收入预期），对应13.8x/12.6x/10.6x，维持“买入”评级。