恒立液压(601100)：三季度业绩稳健增长 非标油缸及泵阀保持较快增长

　　事件：前三季度，公司实现营收69.36 亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润17.91 亿元，同比增长2.16%；实现扣非后归母净利润17.35 亿元，同比增长2.64%。

三季度业绩保持稳健增长。第三季度，公司实现营收21.03 亿元，同比增长11.12%；实现归母净利润5.04 亿元，同比增长6.07%。第三季度，公司毛利率为41.03%，同比降低1.93pct；净利率为23.99%，同比降低1.13pct。前三季度，公司毛利率为41.46%，同比提升1.27pct；净利率为25.87%，同比降低1.81pct。国内挖机销售逐步恢复增长，公司产能利用率上升，叠加高毛利新产品放量等因素影响，公司前三季度毛利率水平不断提升，单三季度有所波动，公司人员扩张导致各项费用提升，净利率水平有所降低。

多元化战略取得卓越成效，非标油缸及泵阀业务较快增长。上半年公司共销售重型装备用非标油缸13.89 万只，同比增长21.53%，其中盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。

径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。

全球布局持续完善，线性驱动新品逐步放量。公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，上半年公司海外收入同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实基础。公司持续深耕电动化战略，前瞻布局工业自动化和工程机械电动化领域，构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

投资建议：公司非标油缸及泵阀业务较快增长，多元布局收效显著。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.72/31.11/36.72 亿元，对应PE 分别为27.63/22.84/19.35 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。