川投能源(600674)：参控股水电利润稳健 拟增资雅砻江、大渡河

事件

公司2024 年前三季度实现营业总收入10.87 亿元，同比增长6.48%；归属于上市公司股东的净利润44.22 亿元，同比增长15.1%；其中Q3 实现归母净利润21.2 亿元，同比增长21.6%。

    控股方面：

2024 年1-9 月，公司控股水电企业累计完成发电量41.19 亿千瓦时，同比上年增长8.00%；上网电量40.53 亿千瓦时，同比上年增长8.46%；平均上网电价0.201 元／千瓦时，同比上年增长2.55%。前三季度控股水电实现量价同升。

公司控股光伏发电企业累计完成发电量2.26 亿千瓦时，同比上年增长27.68%；上网电量2.24 亿千瓦时，同比上年增长28.00%；平均上网电价0.502 元／千瓦时（含国补），同比上年降低19.42%。

由于子公司川投电力来水好于同期，带动公司前三季度营业收入同比增长6.5%。此外，在费用端，由于受可转债转股及利率下行影响，前三季度公司财务费用同比下降26.7%。

    参股方面：

①雅砻江水电：根据国投电力经营数据，2024 年三季度，雅砻江水电发电量337.07 亿千瓦时，同比增长24.6%；平均上网电价0.285 元/千瓦时，同比微降1.4%。②大渡河公司：根据国电电力经营数据，2024 年三季度，国能大渡河公司发电量约186.8 亿千瓦时，同比提升约0.3%。

在主要参股水电公司发电量提升的带动下，2024 年三季度公司共实现投资收益20.93 亿元，同比增长3.3 亿元。

    参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量

国能大渡河公司：截至 2023 年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约 352 万千瓦水电机组在建；

    雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超 1 亿千瓦，本阶段规划装机 7800 万千瓦，计划到 2035 年全面建成。

2024 年10 月，公司分别发布公告，拟对国能大渡河公司和雅砻江水电公司进行增资。其中拟向国能大渡河公司增资2.48 亿元；与国投电力协议约定共计向雅砻江水电公司增资150 亿人民币，其中川投能源按照持股比例出资72 亿人民币。

    主要参股水电公司新增机组投产之后，或将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。

盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6 亿元，对应 PE 分别为 16.2/15.4/14.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：来水不及预期、电价下行、宏观经济表现及用电需求不及预期等风险