生益电子(688183)2024年三季报点评：业绩超预期 AI服务器+800G交换机有望加速业绩增长

　　事项：

公司2024 前三季度实现营业收入31.79 亿元（YoY +32.97%）；归母净利润1.87亿元（YoY +1156.98%）；扣非净利润1.78 亿元（YoY +746.24%）；毛利率21.68%（YoY +5.46pcts）。2024Q3 单季度实现营业收入12.06 亿元（YoY +49.27%，QoQ +10.81%）；归母净利润0.90 亿元（YoY +432.26%，QoQ +29.86%）；扣非净利润0.87 亿元（YoY +389.07%，QoQ +31.27%）；毛利率24.93%（YoY+10.76pcts，QoQ +4.57pcts）。

    　　评论：

产品结构持续优化，Q3 业绩加速改善。Q3 利润率7.5%，环比提升1.1pcts，连续四个季度环比改善。从利润拆解看，毛利率环比持续提升，主要系服务器市场对高多层PCB 需求增加，推动公司营收、盈利水平持续改善。此外，据我们估算24Q2、Q3 摊销股权激励费用约1500、6200 万元，加回股权激励费用后24Q3 归母净利润预计为1.52 亿元，利润率预计达到12.62%，环比提升4.8pcts。

AI 服务器大批量交付，800G 交换机产品批量交付。AI 服务器：公司多个客户的AI 产品项目已经成功实现批量，推动公司服务器产品营收规模同比实现较大增长，24Q1-3 服务器产品占比达到42.45%，同比提升20.87pcts。800G交换机：公司800G 高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。此外，公司24Q3 加大研发投入，单季度研发费用创历史新高，主要用于下一代AI 服务器、高速交换机等高端产品研发。未来随着AI 服务器、800G 交换机放量，公司产品结构有望持续优化，盈利水平有望进一步提升。

研发聚焦核心优势主业，新产品有望陆续放量。在通讯网络领域方面，800G产品已经取得批量订单，1.6T 产品正在研发。在AI 服务器及周边领域，AI服务器已经大批量交付，下一代AI 服务器产品正在研发，加大400G/800G 光模块等方面的研发投入。在低轨卫星领域，持续开展卫星互联星载技术的研发投入，配合多家客户进行相关产品的研发。

汽车高端产品逐渐放量，助推业绩稳步增长。公司完成自动驾驶、智能座舱、动力能源等产品开发，提升了公司汽车电子PCB 产品的市场竞争力和客户认可度。未来随着汽车朝着电动化、智能化深入发展，相关业务有望稳步增长。

投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI 产业的高速发展。公司Q3 业绩实现同环比大幅改善，考虑公司AI 服务器及交换机业务的增长带动业绩超预期，我们将公司24-26年盈利预测由1.86/5.45/8.16 亿元上调为3.52/8.04/9.56 亿元。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。